平安证券-联美控股-600167-双主业强劲增长，长期看好公司发展-190827

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　　投资要点事项：
　　公司公布2019年半年报，上半年公司实现营收16.45亿元，同比增长9.71%，实现归母净利润8.15亿元，同比增长26.10%，每股收益0.36元，每股净资产2.90元。
　　平安观点：
　　供热主业持续增长，子公司经营持续向好。上半年，公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.35、2.83、1.80亿元，同比分别增长2.78%、117.78%、13.56%，经营持续向好。沈阳新北净利润大幅增长主要是皇姑项目新增约1.5亿元的拆联补贴所致。2018年末公司联网面积8100万平方米，同比增长10.05%，供暖面积6200万平方米，同比增长10.71%，联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长，进而驱动业绩稳健增长。
　　高铁传媒业务表现亮眼，带来新的增长点。公司子公司兆讯传媒上半年实现营收1.86亿元，同比增长19.69%，实现净利润0.67亿元，同比增长32.73%。目前，兆讯传媒已覆盖全国29个省/自治区/直辖市，超过500个签约站点，6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络，已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多，覆盖范围最广的媒体服务商之一。目前，我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开，高铁客运量将持续增长，高铁广告投放价值凸显，兆讯传媒作为高铁传媒领先企业将持续受益。
　　落地山东工业蒸汽项目，紧跟国家环保战略。上半年，公司出资10296万元购买山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉，铺设管网长度约19.21km，总投资3.4亿元，满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算，收入达2.97亿元，预计净利润达0.59亿元，对应收购PE约2.63倍。另外，项目设定了严格的补偿条款和回购条款，如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间，销售工业蒸汽低于100万吨时，转让方需进行股票或现金补偿，低于70万吨时，联美控股有权要求转让方回购福林热力股权，多方位保障上市公司权益。
　　盈利预测：根据公司最新经营情况，我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元，同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%，对应PE分别为17.4、14.8、12.7。公司供暖主业稳健增长，并购项目将带来业绩增量，且公司各项财务指标位居上市公司前列，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）煤价出现上涨：公司供暖主业的主要成本为褐煤，目前煤炭正处于供给侧改革过程中，如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力；2）供暖或供汽项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险。