民生证券-绿地控股-600606-中报点评：业绩增长提速，“地产+”产业协同渐入佳境-190827

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　　一、事件概述
　　绿地控股发布半年报，公司上半年实现营业收入2014亿元，同比增长28%；归属于母公司的净利润90亿元，同比增长48%。
　　二、分析与判断
　　业绩增长提速，销售稳中有进
　　上半年，公司实现营业收入2014亿元，同比增长28%，其中房地产主业结转收入901亿元，同比增长25.6%，大基建产业保持快速增长态势，共实现营业收入1077亿元，同比增长39.47%。公司实现归母净利润90亿元，同比增长48%，利润增速高于收入增速主要得益于毛利率的提升、费用率的降低以及权益比例的提升。公司上半年累计实现合同销售金额1677亿元，同比增长3%，其中三四线项目销售逆势增长超50%；实现销售回款1319亿元，回款率79%。
　　扩张态度积极，土储充裕夯实发展基础
　　报告期内，公司累计获取项目58个，新增权益计容建筑面积1968万平方米，权益土地款459亿元，新增总货值2622亿元；新增土储平均楼面价2526元/平，成本优势显著。截至报告期末，公司总土储达1.7亿平，其中住宅占比超7成，一二线占比超6成，为未来发展夯实了基础。
　　财务结构持续优化，现金流保持稳健
　　公司着力优化财务结构，多渠道融资，成功发行13.5亿美元债，积极推进ABS融资，加强银企合作，扩大授信规模。截至期末，资产负债率和扣除预收账款后负债率分别为88.30%和81.74%，分别较去年末下降1.19pct和2.66pct。报告期内，经营性现金流量净额81亿元，继续保持良好状态。
　　“地产+”产业协同渐入佳境
　　报告期内，绿地多元化业务聚焦“地产+”产业协同，全方位提升房地产主业竞争力，“四大抓手”精准落地：夯实基建基础、强化金融平台、优化产业内容、升级科创基因，为公司未来发展打造了新的增长点。
　　三、投资建议
　　绿地控股上半年业绩增长提速，积极扩张土储充裕，财务健康现金流稳健，“地产+”产业协同平稳发展。预计公司19-21年EPS分别为1.29、1.67和2.07元，对应PE5.2、4.0和3.2倍，公司近三年最高、最低、中位数PE分别为13.7/5.7/7.6倍，给予公司推荐评级。
　　四、风险提示：销售不及预期，房地产调控持续收紧