国盛证券-医药生物行业：当新冠治疗药遇到CDMO会演绎出什么样的化学反应？-210921

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨2.63%，位列全行业第2，跑赢沪深300指数和创业板指数。

本周，我们重点探讨新冠治疗药对于CDMO板块的催化，新冠治疗药物有望给中国CDMO企业带来超10亿美元增量产值，CDMO板块有望持续亮眼表现，建议重点关注博腾股份、九洲药业、药明康德、凯莱英、普洛药业、天宇股份、药石科技等。

二、近期复盘：本周医药整体表现亮眼，尤其是周五出现板块放量大涨，超额明显，我们认为原因如下：看起来是行业间的跷跷板效应，但本质上是内忧外患的同时缓解【所谓“外患”代表新能源、顺周期等板块的持续火热带来的抽水抽关注度效应，所谓“内忧”代表政策大环境偏紧状态下的支付端变革政策边界混沌超预期的担忧（2018年是集采政策尺度担忧）】，外患方面看，外患板块持续表现医药反应越来越弱（抽水做空医药动能越来越弱），外患板块如果出现分歧，医药表现就越来越强（动能转化），这和前面简单的跷跷板效应已经不一样。

内忧方面看，市场上对于医药政策的担忧演绎已经“极具想象力”了，也都反映到股价里了，如果好于大家的预期就会有表现，像骨科关节集采后好于预期相关标的大涨并走出一波小持续性就是体现。

另外，我们看到医药交易量持续出现地量关注度持续低迷已经有一段时间了，近期我们看到跌的多的识别度高的核心资产和共识性高景气赛道持续走强，这也是全市场资金流入医药的表现，我们很难预测短期会不会一蹴而就，但医药底部特征越来越明确，最悲观的时候已经过去，前途是光明的，耐心等待。

本周我们有三个重点观察：第一，指数动能切换从向下在向向上转化，时不时出现底部放量大涨。

第二，跌的多的识别度高的核心资产和共识性高景气赛道（CXO、消费医疗如眼科）持续走强。

第三，政策好于预期的板块如骨科，有一定表现，也有一定持续性。

三、板块观点：1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

考虑宏观环境，今年要重视中小市值。

应对短期调整，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。

中长期看，我们是乐观的，医药大概率会走出慢牛快熊的形式。

GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。

七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期必然是乐观的。

长期的5+X战略配置思路是不变的：医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费、医药高端制造、医药模式创新等。

2、中短期来看：从整个板块来看，医药今年本来医药就是消化估值的年份，近几个月名正言顺的处于“内忧外患”之中，所谓外患就是顺周期、新能源等板块对医药的抽水抽关注度效应，所谓内忧就是医药的政策性担忧，近期外患出现一定的分歧，内忧问题其实就看情绪认知差，最大的预期差时期已经过去了，前期市场对于政策预期过分悲观，内忧问题其实对于医药长期发展来讲并不是决定性因素，要有长期战略眼光，当下的跌幅或许都是未来的收益，期待医药底部走起的表现！中短期应对策略：（1）第一节奏，提升对于跌的较多的辨识度较高的核心赛道核心资产的关注度和逐步布局力度，医药好资产应该不会给市场一个特别便宜的价格让大家舒服的买。

（2）第二节奏，核心资产和核心赛道的关注度扩散，但阶段性仍然要注重政策免疫逻辑。

（3）第三节奏，注重科创和医药科技属性的弹性。

（4）配置方向上：着眼全球的国际化竞争优势（CDMO、新冠疫苗&治疗性用药、注射剂出口、部分器械）、进口替代下的高景气中国制造&硬核科技（制药装备、科研产业链、医药科技）；调整较多健康消费升级（医疗服务、疫苗、眼科等）。

3、配置思路：（1）着眼全球的国际化竞争优势：（1）差异化CDMO（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、药石科技、美迪西）；（2）全球新冠疫苗&治疗性用药（智飞生物等）；（3）科研测序（诺禾致源）；（4）国际化器械：迈瑞医疗；（5）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（2）调整较多的健康消费升级角度：（1）医疗服务：三星医疗、国际医学、爱尔眼科、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（2）疫苗：智飞生物、万泰生物；（3）眼科：昊海生科、兴齐眼药。

（3）进口替代下的高景气中国制造&硬核科技：制药装备（东富龙、新华医疗等）、机器人（天智航）。

（4）其他长期跟踪看好标的：恒瑞医药、长春高新、康泰生物、安科生物、片仔癀、云南白药、前沿生物、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。