太平洋证券-利安隆-300596-成长期业绩持续高增长，维持买入-190825

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　　事件：公司发布2019年中报，上半年实现营业收入8.66亿元，同比+21.37%；归母净利润1.26亿元，同比+45.61%。其中Q2单季度实现营业收入4.56亿元，同比+17%，环比+11.37%；归母净利润0.72亿元，同比+42.68%，环比+36.16%。
　　主要观点：
　　1.高分子抗老化剂龙头，成长期业绩持续兑现
　　7月11日，公司发布业绩预增公告显示，“预计上半年实现归母净利润1.12亿元-1.16亿元，同比增长30%-35%”，实际超预期。2019年H1，尽管面临中美贸易摩擦升级、原材料价格波动、公司部分扩产项目建设进度不及预期等挑战，公司实现快速增长，主要由于：（1）高分子抗老化剂下游应用领域分散、需求刚性，公司2018年新增产能投产后（同比约+23%），产销量提升，营收增加。2019年H1,主营产品抗氧化剂营收4.05亿元（同比+8.87%），光稳定剂营收4.06亿元（同比+35.62%）。（2）销售毛利率稳定，2017-2019年H1分别为31.10%、31.12%、30.33%。其中2019年H1，抗氧化剂毛利率20.34%（同比下降），光稳定剂毛利率39.78%（同比提升）。（3）三费控制得当，基本稳定。
　　考虑公司在天津中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装，正在进行试生产前准备；常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正在进行试生产，预计将在下半年贡献增量。同时公司在珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复，正进行基础工程施工，预计在2020年底将有部分产能建成投产。公司目前依然处于产能扩张期，成长逻辑持续兑现。
　　2.完善产业链全布局，凯亚化工7月并表
　　2019年6月，公司完成收购凯亚化工过户，定向发行新增股份已于2019年7月23日上市，7月并表，直接获得HALS先进产能（2018年产能1.21万吨，产量8603吨，同比+8.89%），同时获得改善加工性能的阻聚剂产能（2018年产能2500吨，产量1423吨，同比+32.54%），补齐高分子抗老化剂中的最后一环，巩固行业龙头地位。同时，其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产，预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。2018年，凯亚化工实现营业收入3.47亿元，同比+19.52%；净利润5027万元，同比+26.71%。根据业绩承诺，凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。
　　3.盈利预测及评级
　　考虑凯亚化工7月并表，我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.02亿元、3.88亿元、4.68亿元，对应EPS 1.47元、1.89元、2.28元，PE 20.9X、16.2X、13.5X。公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，全系列产品布局，产能扩张期，业绩高增长，2019-2021年CAGR达34%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下滑、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。