国盛证券-物产中大-600704-控费显成效，供应链集成服务核心优势凸显-190826

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　　事件：物产中大发布2019年半年度报告。2019H1营业总收入1602.94亿元，同比增长22.36%，归母净利润16.01亿元，同比增长28.14%，扣非净利润13.26亿元，同比增长135.03%。2019Q2营业总收入879.06亿元，同比增长14.63%，归母净利润6.94亿元，同比增长65.93%。
　　点评：
　　费用率下降带动业绩高增长。2019年上半年，公司核心主业供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元，同比增长20.52%，占营业收入95%，利润贡献45%。公司毛利率下降0.3pct至2.95%。费用率方面，销售费用率下降0.1pct至0.64%；研发费用率和管理费用率下降0.09pct至0.7%；财务费用率下降0.31pct至0.41%，主要系有息负债下降，融资成本下降，利息支出减少，利息收入增加所致。
　　供应链集成服务核心优势明显。公司拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务，钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三，汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。目前集团上游集聚了3千家以上的资源供应商、中游连接2千家以上的物流与加工服务商、下游服务3万家以上的终端企业客户，其中与150多家世界500强企业、80多家央企建立了广泛深入紧密的合作关系，供应链集成服务核心优势明显。
　　加快打造智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。公司积极构建智慧供应链物流体系，2019年上半年，综合物流服务量突破1654万吨，较上年增长77%。公司是全国首家获得双AAA信用评级的地方流通企业，年授信总额度约1000亿元，利用公司信用优势和资金优势提供供应链金融支撑，使公司整体综合融资成本低于社会平均融资成本。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元，分别增长13.7%、6.9%、11.8%，EPS分别为0.63、0.68、0.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、金融风险、高端实业风险