东方证券-中南建设-000961-2019年中报点评：业绩快速增长，城市布局稳定合理-190826

《东方证券-中南建设-000961-2019年中报点评：业绩快速增长，城市布局稳定合理-190826（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-中南建设-000961-2019年中报点评：业绩快速增长，城市布局稳定合理-190826（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　业绩大幅增长，少数股东损益占比略有提升。2019年上半年实现营业收入233.2亿元，同比增长52.3%，归母净利润13.1亿元，同比增长41.6%。营收快速增长的主要原因是房地产结算规模大幅增加。归母净利润增速低于营收增速主要受两方面因素影响，一是毛利率较2018年上半年下降2.3个百分点至22.2%，其中房地产业务结算毛利率同比下降1.0个百分点至23.4%。二是少数股东损益占比较2018年上半年提升4.3个百分点至9.5%。毛利率和归母净利率虽然同比小幅下降，但均高于去年全年水平。公司在中报中表示，预计2019年全年结算毛利率将高于去年全年。
　　销售和投资节奏稳健，城市布局稳定合理。2019年上半年实现销售额811.9亿，同比增长24.0%。2019年上半年一二线城市销售金额占总销售金额的比例为46%，与2018年基本持平。2019年上半年土地投资额为269.2亿元，新增土储平均楼面价为6300元/平方米，较2018年提升46.5%，主要原因是上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市拿地较多。2019年上半年投资强度为33.0%，较2018年下降了8个百分点。截至2019年6月底，公司4523万方总土储中一二线城市面积占比约39%，与去年年底相同，结构趋于稳定。
　　杠杆率下降，债务保障能力提升。2019年上半年净负债率为185.6%，较2018年底下降5.9个百分点。短债覆盖比率1.5，较2018年底有所提升，短期债务风险保障能力进一步增强。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价11.00元。我们预测2019～2021年公司EPS为1.10/1.89/2.33元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同规模二线开发商水平，因此给予公司30%的估值溢价，根据可比公司2019年8X的PE估值，给予公司2019年10X的PE估值，维持目标价11.00元。
　　风险提示
　　房地产销售、结算、回款规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。拿地不及预期。净负债率较高。