华泰证券-天津港-600717-业绩符合预期，港口主业维持稳定-190826

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　　业绩符合预期，主营业务基本稳定，维持“增持”评级
　　公司发布2019年中报业绩。2019年上半年，公司实现营业收入59.6亿元，同比增长0.5%；归母净利润4.2亿元，同比下滑5.3%；扣非归母净利润3.5亿元，小幅上涨1.9%，业绩符合预期。其中投资收益较上年减少1.4亿元，主因上年同期出售股票确认收益所致。我们维持对公司2019/2020/2021年盈利预测不变（EPS分别为0.32/0.35/0.38元）。然而，在贸易摩擦、宏观经济增速放缓和市场情绪负面的背景下，我们认为港口板块估值将承受压力。我们下调对公司PE估值倍数至20.0-22.6x 2019EPE，对应最新目标价区间6.4-7.2，维持“增持”评级。
　　集装箱吞吐量增速优于行业平均水平，散杂货运输结构改变
　　2019年上半年，公司装卸业务实现毛利润8.6亿元，毛利率31.7%，基本与上年同期持平。公司完成集装箱吞吐量831.5万标准箱，同比增长6.7%，高于同期全国沿海港口集装箱吞吐量平均增速4.4%；完成散杂货吞吐量1.0亿吨，同比下降5.0%，主要系公司散杂货运输结构改变所致。
　　拟扩大集装箱码头权益，稳固一线集装箱港口地位
　　2019年4月公司发布公告称拟收购天津五洲国际集装箱码头11.85%股权，收购后公司将持有五洲国际51.85%权益，剩余股权将由中远码头、中海码头和招商局港口持有。2019年6月公司发布公告拟收购东方海陆24.5%股权，收购后公司将与中远码头天津分别持股75.5%和24.5%。长期来看，公司与中远集团深化合作将有利于港口集装箱货源稳定，助力公司打造北方集装箱干线枢纽港口。
　　背靠雄安新区，期待改革升级，最新目标价6.4-7.2元
　　天津港地理位置得天独厚，是雄安新区最近的出海口，有望分享改革红利。另外，公司作为北方枢纽港，地位提升有望带动港口服务业务等高毛利率业务的发展。我们维持对公司盈利预测不变（2019/2020/2021年归母利润分别为6.4/7.0/7.7亿元）。短期来看，中美贸易不确定性和宏观经济增速放缓，使港口板块估值承压。我们下调对公司估值倍数至20.0x-22.6x2019EPE（公司历史三年PE均值20.0x加1个标准差,前值采用25.9x-27.1x2019EPE），对应最新目标价区间6.4-7.2元，维持“增持”评级。
　　风险提示：自然灾害、中美贸易恶化、全球经济危机、雄安新区建设进度低于预期。