兴业证券-中工国际-002051-新签订单快速增长，项目生效滞后拖累收入-190823

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　　投资要点
　　公司2019上半年海外新签合同额12.22亿美元，同比增长110.69%；国内新签合同额35.59亿元，同比增长650.84%。
　　2019年上半年公司实现营业收入55.00亿元，同比下降7.71%，主要系公司部分项目生效滞后所致。工程承包和成套设备、设计咨询、国内外贸易、机械研发与制造业务分别实现收入44.51亿元、5.65亿元、2.99亿元、1.51亿元，分别同比变动-3.03%、-0.73%、-51.64%、5.37%；国外、国内业务分别实现收入33.60亿元、21.39亿元，分同比变动-19.53%、19.96%，国外收入出现下滑主要系海外项目生效滞后所致、国内业务收入增长较快。
　　公司2019年上半年实现综合毛利率19.99%、同比下降1.11%，主要系占比较高的工程承包和成套设备毛利率的下降；实现净利率8.99%、同比下降1.41%（同口径计算）。工程承包和成套设备业务、设计咨询业务毛利率分别为19.80%、25.87%，分别同比变动-1.91%、0.67%，工程承包和成套设备业务毛利率下降主要系项目处于前期开工阶段、确认的成本较多所致；国外、国内业务毛利率分别为21.17%、18.12%，分别同比变动0.12%、-1.30%，境外毛利率下滑幅度较大。
　　公司上半年期间费率同比下降1.28%%，主要系财务费率下降幅度大。销售费率和管理费率分别为4.03%、4.53%，分别同比上升0.59%、0.17%，主要系收入下降的情况下费用刚性所致；财务费率同比下降2.04%，财务费用大幅下降主要系汇兑收益同比增加0.37亿元、利息收入增加0.48亿元所致。
　　公司上半年资产减值+信用减值损失占比、同比提升3.21%，主要系应收账款金额增加所致；每股经营性现金流净额同比减少1.74元/股，主要由于多个项目正处于执行阶段，支付的工程款项较多，相应的工程结算款尚未收到所致。
　　盈利预测、估值和评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为1.11元、1.26元、1.41元，8月22日收盘价对应的PE分别为9.5倍、8.4倍、7.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失