国联证券-珀莱雅-603605-多品牌+多品类+多渠道助推收入利润双增-190823

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　　事件：近日公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入13.28亿元，同比增长27.48%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长34.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元，同比增长39.40%。
　　投资要点：
　　收入利润双增，毛利率和净利率上行。上半年公司瞄准大众需求的变化，加大对中高端护肤品尤其是精华系列产品的培育，推出4大新品系列，通过品牌、代言人、粉丝进行联合营销，对爆品采取针对性营销，并获得了较好的成果，报告期内珀莱雅品牌实现营收11.74亿元，占比88.50%，同比增长26.28%；优资莱品牌营收0.53亿元，占比3.99%，同比增长10.42%；其他品牌营收1亿元，占比7.51%，同比增长53.85%。上半年公司整体毛利率达到65.78%，净利率为12.7%，较去年同期分别提高了3.6pct和0.4pct。成本端，根据一二季度的经营数据显示原材料保湿剂、活性物、油酯蜡、乳化的成本均有所的上涨，但是二季度采购单价较去年同期大幅下降了12.5%。费用端，由于宣传推广类费用同比增加幅度较大，销售费用率较去年同期提高了1.8pct，达到39.4%；管理费用由于本期股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加，同比增长42.97%。
　　电商渠道持续高增，营收占比达46.01%。报告期内，公司继续精细化运营各电商平台，通过各种新媒体的方式进行营销推广，例如天猫端深度合作站外KOL及站内头部直播红人，京东段通过粉丝引流，与抖音、快手等平台的大网红开展带货直播，2019年上半年电商渠道实现营收6.11亿元，营收占比46.01%（2018年上半年电商平台的营收占比仅为39.59%），同比增长48.08%，其中直营占比47.30%，经销占比52.70%。同时在分销渠道，公司区分各分销平台主推产品，品类、价位、店铺奖惩差异化；社交渠道中分析社交人群喜好，抓住各平台的拉新节点，推广爆品品类和机会品类，新的营销模式让线上的高增长趋势得以延续。
　　彩妆市场冉冉升起。公司一直以来以护肤产品作为主产品，彩妆产品相对较少，但是近几年，国内彩妆市场快速发展，2017年行业规模达到344亿元，同比增速21.55%，远超护肤品行业。公司一直在为品牌年轻化不懈努力，品牌紧跟潮流步伐，吸引年轻人的注意力，目前彩妆领域已经形成了涵盖面部、眼部、唇部和卸妆不同品类的彩妆产品，报告期内美容类产品实现营收0.39亿元，占比2.94%，同比增长209.78%。未来电商渠道的增长+品类的扩张仍将支撑彩妆领域的高增。
　　给予“推荐评级”。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.91元、2.47元和3.1元，对应当前股价PE分别为39.8倍、30.8倍和24.6倍。
　　风险提示：终端消费疲软的风险、新品培育不及预期的风险。