国盛证券-利民股份-002734-业绩维持强劲增长，股权激励注入持续发展动力-190827

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　　威远6月实现并表，整体业绩增长强劲。公司2019H1实现营收10.88亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长92.98%，折合EPS 0.70元/股，同比增长89.19%，加权平均ROE为10.36%，同比增加4.39个百分点。其中19Q2实现营收6.91亿元，同比增长96.59%，环比增长74.06%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长162.39%，环比增长39.76%。2019H1公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂业务分别实现营收6.18亿元、2.68亿元及1.46亿元，同比分别增长7.25%、430.80%和84.88%。考虑到公司直接及间接共计持有威远资产组80%的股权，并于5月31日后开始并表，因此我们估算公司上半年备考净利润约2.5亿元。同时公司预计19年前三季度净利润2.7-3.0亿元，增长幅度为80%-100%，基本EPS为0.95-1.06。
　　实施限制性股票激励，有助于绑定威远管理层与上市公司利益。公司发布2019年限制性股票激励计划，拟授予包括威远在内的核心管理人员及技术人员159人共260万股，占公司股本总额0.92%，授予价格7.64元。公司此举可以绑定威远核心团队和上市公司利益，加速威远在上市公司体内的融合。
　　主营产品景气持续，且公司未来项目储备丰富。2018年Q4公司新增1万吨百菌清和1万吨代森锰锌产能，受益于下游旺盛需求，公司主营产品百菌清市场价格持续坚挺，同时公司抓住时机与下游农化巨头签订了百菌清长单采购业务，此举将长期保证公司在该领域获得较大的市场份额和盈利能力。新项目上，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于19Q4建成，年产1万吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动，年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利；参股公司新河农化在19年上半年启动第四条百菌清生产线的建设，预计将于19Q4建成投产。2020年公司还有500吨苯醚的二期项目和7000吨三乙膦酸铝项目建设，同时威远生化新项目储备丰富，预计未来在内蒙古基地有望显现强大增长潜力，助推公司持续快速成长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年归母净利润为4.07/5.53/6.69亿元，EPS分别为1.44/1.95/2.36元，目前股价对应PE分别为10/8/6倍。威远合并完成后将使公司产品结构得到很大补充和完善，技术水平和销售渠道也得到大幅提升，同时显著扩充了化工园区用地，大幅提高了未来公司的增长潜力。因此我们认为公司目前市值存在明显低估，维持"买入"评级，继续推荐。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。