国盛证券-维尔利-300190-渗滤液、餐厨厨余推动业绩高成长-190827

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　　事件: 2019年上半年，公司营收11.2亿元，同增25.3%，归母净利1.6亿元，同增45.3%；扣除非经常性损益后的净利润1.5亿元，同增50.5%。二季度，公司营收6.5亿元，同增15.4%，归母净利8380万元，同增38.9%。渗滤以及餐厨、厨余工程推动公司业绩高成长。
　　渗滤液、餐厨及工业节能订单高成长。2019年上半年公司新中标订单21.1亿元，同增41%。其中垃圾渗滤液订单97490万元、餐厨及城市固废处理项目工程订单40974万元，两者合计同增83%（2018年两者订单没有拆分）；杭能环境新签沼气及天然气工程项目20092万元，同增-37%；汉风科技新增工业节能项目订单43480万元，同增63%；都乐制冷新签设备销售合同8976万元，同增-41%。
　　毛利率稳定，管理费率、财务费率升高。上半年，公司综合毛利率为32.7%，同增0.2PCT。销售费率/财务费率/管理费率分别为4.6%/2.3%/11.0%，同增-0.2PCT/0.3PCT/0.9PCT。毛利率稳定，销售费率降低，新建项目增多，管理费率、财务费率增加。
　　新开工项目增多，采购支付增加。公司经营活动现金流量净额为-1.7亿元，同增-58.5%，主要由于人员增加导致的费用提升，以及新开工项目增加，导致的采购支付增加。投资活动现金流净额为-2.5亿元，2018H为8022万元，去年同期有保本型理财。筹资活动现金流净额为7529万元，同增132%，主要为银行贷款增加所致。
　　渗滤液、餐厨厨余市场持续高景气。渗滤液是环保督察的重点，垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液改造、补建市场加速释放，我们预计渗滤液年均市场近50亿元。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施，政策推动垃圾分类快速发展，餐厨厨余设施建设必要性提升。公司渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，未来的订单值得期待。
　　投资建议：受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。此外，公司在工业环保领域，包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股，对应2019年PE为13.0X，估值优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧，餐厨&厨余市场推进不及预期。