华泰证券-视源股份-002841-优秀一如既往，Q3指引大超预期-190825

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　　上半年业绩略超预期，Q3业绩指引大幅超预期，维持买入评级
　　视源上半年实现营收72.05亿元(YoY+15.85%)，归母净利润5.64亿元(YoY+46.46%)，扣非后归母净利润5.35亿元(YoY+45.73%)，略超市场预期，主要系上游原材料价格下跌造成的盈利能力改善，19H1公司毛利率25.99%，同比提升6.22pct。此外，公司预计1-9月归母净利润12.32-14.48亿元，同比增长45%-70%，对应19Q3单季归母净利润6.68-8.84亿元，同比增长43.66%-90.11%，大幅超出市场预期。基于公司毛利率的趋势性改善，我们将公司EPS预期由2.21/3.01/4.12元调整至2.42/3.30/4.07元，对应目标价由78.55-83.23上调至84.83-92.10元，维持买入评级。
　　板卡毛利率大幅改善，基于智能电视渗透率提升，营收增长空间犹存
　　19H1公司板卡营收39.14亿元(YoY+8.83%)，在去年同比增长72.77%的高基数前提下依然实现正增长，超出市场预期。19H1智能电视板卡营收28.37亿元(YoY+20.97%)，出货量占到整体的47.15%，同比提升11.7pct。同时，公司通过新技术、新工艺的导入，加速优势供应商及物料寻源导入的速度，叠加被动元件、PCB等部分电子原材料价格的下跌，实现板卡毛利率提升6.8pct达到18.54%。我们认为，仅仅凭借智能电视渗透率的提升，公司19-21年板卡营收增速仍有望达到22.83%/14.18%/9.15%。
　　希沃深度理解教育场景，以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额
　　19H1希沃交互平板营收20.96亿元(YoY+14.15%)，根据AVC数据，在大陆教育IWB销额同比下滑12.7%的背景下，希沃销售额市占率提升3.4pct达到40.40%，稳居榜首。我们认为，当前的希沃已完成了从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变，在硬件同质化竞争加剧之际，我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源，老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务，因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显，公司以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额。
　　MAXHUB在5G时代的远程会议场景中前景可期，品类扩张进行时
　　19H1公司MAXHUB交互平板营收3.42亿元(YoY+39.66%)，根据AVC数据，MAXHUB销额市占率提升4.7pct达到32.4%，维持市场第一。面对5G远程会议应用场景，公司在交互平板基础上开拓出会议门牌、AI无线麦克风、笔迹及会议管理软件等产品，将MAXHUB业务拓宽到全流程的会议解决方案，品类扩张战略逐步落地。
　　能力边界广泛的交互大屏王者，上调目标价，维持买入评级
　　基于公司上半年超预期的业绩表现和毛利率水平，我们将公司19-21年业绩预期由14.5/19.77/27.01亿元调整至15.9/21.62/26.68亿元，参考可比公司19年平均26.87倍PE估值，考虑到视源在软件、AI等领域的全面技术布局及19年业绩高增速预期，给予公司19年35-38倍PE估值，对应目标价由79.61-84.03元上调至84.83-92.10元，维持买入评级。
　　风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。