华泰证券-恒立液压-601100-中报业绩符合预期，持续巩固竞争力-190827

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　　19H1业绩符合预期，产品竞争力与盈利能力提升
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入27.93亿元/+29%，归母净利润6.71亿元/yoy+45%，扣非净利润6.30亿元/+50%，业绩符合预期。公司挖机油缸量价齐升，液压泵阀在挖机市场份额提升，非挖机领域逐步放量。盈利能力持续提升，经营性现金流大幅增长。维持盈利预测，预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元，PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。
　　挖机油缸量价齐升，非标油缸平稳增长
　　19H1挖机油缸收入12.33亿元/+25%，销量25.56万只/+13%，增长受益于：1）上半年挖机行业销量增长14%（工程机械行业协会数据）；2）挖机主要客户市场份额稳定；3）挖机油缸单价达到4,824元/条，较2018年全年单价上涨10%。19H1非标油缸收入6.33亿元/+8%，销量7.86万只/+18%，非标产线仍被挖机油缸占用部分产能，产销量受到一定影响。
　　液压泵阀销量大增，挖机市场份额提升，新市场开始放量
　　19H1液压科技收入同比增长100%，净利润达到1.56亿元/+225%，其中：1）小挖市场保持高份额，中大挖市场份额逐月提升；2）6~50T级挖机回转马达完成小批量验证，后续有望放量；3）高空作业车市场配套海内外高端客户，汽车吊、水泥泵车市场开始放量。
　　核心制造能力巩固，盈利能力持续提升，经营现金流大幅增长
　　公司铸件新产能一期已于6月投产，公司预计二期有望于10月投产，年底铸件产能有望达到5.5万吨，进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响，19H1公司毛利率为37.03%/+2.43 pct，净利率为24.06%/+2.60 pct。其中Q2单季度毛利率与净利率分别为达到39.9%和28.2%，环比上升5.1 pct和7.4 pct。得益于良好的盈利与回款能力，19H1公司经营性现金净流入达到7.95亿元/+313%，接近18年全年水平。
　　维持盈利预测及“增持”评级
　　维持19-21年盈利预测，预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元，归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元，EPS为1.42/1.65/1.90元，PE为20/17/15倍。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固，下游市场逐步打开，盈利能力有望持续提升。可比公司2019年PE中位数为27.72倍，维持公司2019年目标价36.97~39.81元，对应PE为26~28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；房地产和基建投资大幅下滑。