华泰证券-四创电子-600990-平台价值凸显，资本运作有望加快-190827

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　　提质增效战略推进，营收下滑，毛利率提升，业绩符合预期
　　2019年上半年公司实现营业收入9.98亿元，同比下滑14.98%；实现归母净利润0.48亿元，较去年同期减少1048.78万元，续亏；毛利率为16.29%，同比提升2.5个百分点。其中，博微长安实现收入1.07亿元，净利润亏损0.29亿元，具有下半年集中交付的特点。我们认为，报告期内公司持续推进提质增效战略，压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模，带动营业规模下滑和毛利率提升。我们预计，公司2019-2021年实现EPS分别为1.68、1.84和2.03元/股。维持“买入”评级。
　　期间费用率增加拉低整体业绩，预付账款和存货指标显示产品备货加快
　　2019年上半年，受人工成本、售后服务费和折旧摊销增加影响，销售费用率6.49%和管理费用率13.34%，分别同比增加1.76个百分点和4.13个百分点，拉低公司整体业绩。预付款项0.74亿元，同比增长149.33%；存货16.39亿元，同比增长33.61%，主要系雷达电子业务在产品投产以及智慧板块业务工程施工投入增加。
　　气象雷达产品推层出新实现稳定增长，空管雷达多维拓展增加新增长点
　　2019上半年雷达及雷达配套业务收入4.34亿元，同比增长3.68%，毛利率16.03%，同比提升1.18个百分点。报告期内公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越：稳固传统气象雷达领域市场，多款首套产品顺利通过出厂验收，奠定稳定增长；军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展，中标军航空管雷达环控项目；博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付任务。
　　公共安全业务承担提质增效大任，电源业务持续探索新领域发展
　　公司通过紧盯大项目，选择优质城市及优质项目，公共安全产品实现收入3.08亿元，同比下滑18.69%；毛利率11.11%，同比提升0.68个百分点。公司进一步拓展军队、司法、交通、人防、无线城市等领域，中标安徽省信息进村入户运营平台等项目，逐步落地新型安防产品。电源业务实现收入2.46亿元，同比增长8.73%；毛利率21.58%，同比提升0.55个百分点，持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产。
　　国睿科技重组方案获批，集团资本运作有望加快，公司平台价值凸显
　　2017年11月，中电科新设博微子集团，托管8所、16所、38所和43所，将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。2018年7月子集团领导班子确定。中电博微成立后，四创电子作为上市平台有望大幅增厚备考资产体量，凸显公司平台价值，资产证券化空间大。2019年8月23日，国睿科技重组方案获批，预示电科集团资本运作有望加快。
　　看好公司资本运作加快，维持“买入评级”
　　我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入54.70、58.61和63.12亿元，归母净利润2.67、2.93和3.23亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期