中银国际 -寒锐钴业-300618-半年报业绩承压，未来盈利修复可期-190827

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　　公司发布2019年半年报，上半年亏损7,653万元，同比下滑114.47%，短期业绩承压。钴价底部基本确立，公司盈利有望修复，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　上半年亏损，短期业绩承压：公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入9.22亿元，同比减少38.62%，亏损7,653万元，同比减少114.47%。二季度单季实现营业收入4.04亿元，同比减少47.23%，环比减少22.12%；亏损2,121万元，同比减少107.74%，环比减亏。此前公司预告上半年亏损6,000-6,500万元，半年报业绩低于预告区间。
　　钴价下跌致盈利恶化，铜业务盈利能力明显提升：2019年上半年，公司主要产品钴粉、氢氧化钴、电解铜销量均保持增长，但2018年以来钴金属价格持续下跌，公司钴产品售价与盈利大幅下降，且上半年计提存货跌价准备4,729万元。上半年公司钴产品实现营业收入7.16亿元，同比减少46.25%；毛利率-4.54%，同比下滑64.08个百分点。公司铜产品实现营业收入2.05亿元，同比增长21.24%，毛利率35.22%，同比提升4.50个百分点。由于采购减少，公司上半年实现经营活动现金流2.74亿元，同比去年上半年净流出1.08亿元大幅改善。
　　钴价底部基本确立，公司盈利有望修复：短期来看，供给端，嘉能可上半年钴产量不达预期，已对全球供需格局促成边际改善。需求端，3C和动力电池需求短期筑底，后续回暖可期；嘉能可Mutanda矿2019年底暂停生产，或将加速拉动中游补库存的需求。中长期来看，供给端，几大矿业巨头经过产能释放大年之后，供应增速有望下滑，嘉能可Mutanda矿停产将为行业带来近20%的供给收缩。需求端，新能源汽车全球电动化进程加速，长期维持较高增长的确定性较强；3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮，未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价底部基本确立，因而公司业绩拐点基本确立，未来盈利有望持续修复。
　　估值
　　结合公司半年报与行业供需变化，我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.28/1.90/2.56元（原预测为0.75/1.43/1.94元），对应市盈率199.4/29.1/21.6倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。