国海证券-利率与流动性周报：央行重启14天逆回购，有何深意？-210921

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本周债市热点本次央行重启14天逆回购操作，更多地是资金面短期“趋紧的结果”而非“宽松的原因”。

8月之后政府债务发行放量，但财政支出不及预期，形成了短期的资金缺口，是此次央行重启14天逆回购操作的原因。

回顾2015年以来央行6次重启14天逆回购后，10个交易日内1年期国债利率的表现。

我们发现，受资金面趋紧的影响，央行重启逆回购后1年期国债利率上行居多。

从这一角度来看，央行逆回购操作仅起到对冲的作用，节前资金面易紧难松，资金面对债市的短期影响仍偏利空。

关于四季度央行是否会用逆回购和MLF投放代替降准，单纯从资金需求的角度来看，受益于四季度财政资金支出存在较大空间，年内资金缺口并不大，央行进行降准的必要性的确不高。

但8月份就业数据表现不佳，反映出三季度地产投资下行的负面影响。

同时四季度出口存在较大不确定性，仍需关注四季度基本面下行和就业形势恶化，对央行产生的“宽货币”压力。

风险提示新冠疫情变化，货币政策超预期。