华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：测算显示基金行业持仓越来越集中-190825

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　　基金仓位测算显示行业持仓越来越集中
　　对207只2009年以前发行的偏股混合型基金进行逐步回归测算仓位（具体方法参见2018年12月报告《再谈回归法测算基金持股仓位》）发现，今年3月份以来基金持股行业逐渐向消费靠拢，且已经达到2009年以来较高的水平。更为极端的是周期性行业的持仓已经跌到历史最低区域。TMT类行业的持仓也达到了2013年8月以来的低位。消费持仓过高，周期、TMT持仓过低的状态仍然在逐步加剧。
　　华泰风险收益一致性择时模型显示市场较强，可等待海龟法则给出信号
　　风险收益一致性择时模型本身择时信号正确率较高，但是回撤仍然较大，在模型中加入海龟交易法则进行短期风控，策略的回撤能够得到更好的控制。我们采用海龟交易法则中最基础的唐奇安通道作为风控措施。将海龟交易法则与风险收益一致性择时模型结合，两者都对市场看多后再进行操作。模型自2007年以来年化收益16.46%，年化波动率14.58%，夏普比例1.1290，模型最大回撤19.14%。当前风险收益一致性择时模型对市场看多，但是海龟法则目前仍然处于空仓状态，所以做多时机可能还不成熟，可以等待海龟法则给出交易信号，作为更为稳妥的做多时机。
　　上周A股市场表现强势，避险资产出现回调
　　回顾上周全球主要资产表现：1、海外全球表现有所分化，欧洲市场亚太市场多数上涨，美国市场下跌，A股表现强势，主要股指均大涨，中证1000上涨最多；2、A股内部，成长板块表现最好，这与当前经济周期下行、流动性环境趋于宽松的宏观状态相符，我们判断未来成长风格仍将相对占优；3、债券指数今年以来均处于上行走势，且长久期品种好于短久期；但是近一周长久期债券出现下跌；4、商品资产内部，农产品指数与能化指数表现较好，布油上涨1.20%，本月以来，贵金属表现较好，伦敦金现、伦敦银现、SHFE黄金分别上涨5.95%、4.80%、7.45%。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数上周收益0.08%，最近3个月收益4.45%，最近一年收益9.40%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益0.17%，近一个月收益0.39%，本年度以来收益为4.25%，最近一年收益7.04%。根据最新的7月底建模结果，择时模型已经转多，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（8.04%）、富国中证煤炭（8.04%）、易方达中债新综合C（83.93%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。