国信证券-家家悦-603708-同店增长靓丽，全国扩张持续推进-190827

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　　业绩增速符合预期
　　2019H1，公司实现营业总收入72.65亿元，同比增长16.68%；归母净利润2.26亿元，同比增长16.85%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长15.75%，业绩符合预期。19Q2收入34.61亿元，同比增长16.69%，归母净利润8534万元，同比增长18.18%。业绩略超预期，主要受益于河北家家悦并表以及靓丽同店增长。
　　盈利能力维持稳定
　　2019H1，公司综合毛利率为21.55%，同比略增0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定，食品化洗同比增0.19%。19H1销售费用率/管理费用率分别为15.25/2.09%,同比优化0.12/0.16pct。净利率为3.04%，同比基本维持稳定。
　　展店加速，同店增速高达4.42%
　　19H1新增门店40家，包括河北家家悦并表11家门店，新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家。闭店14家，截止19H1门店总数758家。受益于通胀影响，可比店增速高达4.42上半年新签约38家门店。河北家家悦整合初具成效，公司全国化拓张迈出第一步，跨区域发展将提速。
　　深化后台物流建设
　　后台建设方面，烟台临港常温物流分拨中心即将完工，生鲜加工中心主体工程正在施工中；南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成，分期投入使用；张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工，预计2019年底前部分投入使用。
　　风险提示
　　山东西部扩张不及预期，社零增速持续下行。
　　跨区域扩张提速，CPI上行持续利好，维持“买入”评级
　　公司2019年维持积极展店计划，陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店，从山东中西部迈向全国布局；供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持，并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期，全国扩张带动开店提速，上调盈利预测，预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元（原值4.63/5.35/5.88亿元），综合参考相对估值比较给予2020年30倍估值，两年期合理估值29.7元，维持“买入”评级。