万联证券-资金抱团专题：消费盛宴的未来-190826

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　　投资要点：
　　所谓资金抱团，取抱团取暖之意。一般在经济增速面临下行压力的时候，资金会集中持股消费类白马股，用以规避经济增长的不确定性。在机构资金大量配置消费类板块的背景下，最近三年消费类板块表现明显强于其他板块。
　　资金抱团消费是多重因素共振的结果。其中，消费类板块业绩增速具备比较优势是核心原因。此外，最近三年机构投资者占比提升，资金配置消费白马股的需求增加，也是资金抱团消费的原因之一。
　　我们与市场不同的观点：公募基金的超高仓位不是消费板块抱团瓦解的重要条件。主要是因为，最近几年来中长期投资者的结构发生了大幅变化，公募基金在A股中的配置比例减弱，外资和保险资金的配置上升。公募基金仓位和行业配置的变化，对市场的引导作用减弱。相反，外资和保险资金的仓位变化和行业配置情况更加值得重视。我们认为：消费板块盈利增速的比较优势和估值优势是资金抱团的核心驱动力。只要这两个因素之一出现问题，消费抱团就会瓦解。
　　市场环境分析。半年投资、消费、出口增速均面临回落的压力，经济增速依旧偏弱。从中长期来看，中长线资金大规模入场仍然是大趋势，而且其规模非常庞大。从过往外资的配置方向来看，金融和消费是外资配置的重点。
　　从消费类板块的估值和业绩增速比较优势来看，当前消费板块抱团瓦解的时机仍不成熟。
　　市场热点展望。未来市场热点将呈现哑铃型结构，即科技和消费两条主线。对于消费板块，有两个时间窗口值得关注。一是9月份前后的外资集中流入期。二是10月份的三季报集中披露期。
　　风险提示：中美贸易摩擦继续升级、经济增速超预期下滑、货币政策不及预期、美股大幅下跌