东吴证券-中新赛克-002912-中报业绩符合预期，网络可视化市场发展形势良好，下半年业绩将继续增长-190825

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　　投资要点
　　事件：2019H1中新赛克实现收入334.14百万元，同比上升26.12%，其中2019Q2公司实现收入236.72百万元，同比上升35.33%。2019H1归母公司净利润达到人民币66.34百万元，同比上升6.84%，其中2019Q2公司实现归母净利润72.56百万元，同比上升22.62%。
　　中报营收良好，毛利率稳居高位：2019Q2中新赛克销售毛利率为81.67%，较上一季度增长10.01个PC。销售净利率为30.65%，较一季度增长37.03个PC。2019H1中新赛克经营活动产生的现金净流量为-4.98百万元，较上年同期增长92.22%，主要是中国电信侧配套工程项目大额承兑汇票到期承兑所致。
　　三费控制合理，研发支出稳定增加：2019Q2中新赛克销售费用41.87百万元，较上一季度增加21.93%。2019Q2管理费用（含研发费用）74.16百万元，较一季度增加25.12%，主要是公司管理人员薪酬及办公场所装修改造费用增长所致。2019Q2财务费用-9.04百万元，较一季度减少56.94%。2019H1中新赛克公司发生研发支出101.45百万元，较上年同期增长36.07%，主要是公司重视研发投入及创新，继续加大研发人才储备，研发人员薪酬增长所致。
　　互联网及4G移动用户持续发展，有望带动下半年业绩增长：中新赛克积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范，持续保持行业的领先地位，引领着行业的发展和技术进步。移动网产品持续优化升级，产品整合更多制式，集成度进一步优化，推出面向多行业的宽频无线信号的态势感知产品，产品竞争力和市场占有率均处于行业领先地位。公司的网络内容安全产品和大数据运营产品已经具备相当的竞争力，随着国内外市场拓展初具成效，显现出强大的发展前景。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元，每股收益分别为2.63元、3.44元和4.23元，对应的PE分别为43/33/27X,给予“增持”评级。
　　风险提示：网络可视化市场需求不及预期风险；400G产品研发进度不及预期风险。