天风证券-上峰水泥-000672-量价齐升，旺季来临业绩向好-190827

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　　事件：
　　公司发布半年报，2019H1实现营业收入28.88亿元，同比增长38.74%；实现归母净利9.50亿元，同比增长86.42%，扣非后归母净利8.67亿元，同比增长71.78%；综合毛利率、净利率分别为48.86%、33.43%。其中，二季度公司总营收17.48亿元，同比增长39.69%，归母净利5.91亿元，同比增长72.08%。
　　点评：
　　量价齐升，公司业绩增长显著。低基数效应使得产量上升，由于2018年二季度的安全事故导致的停产，去年上半年公司水泥和水泥熟料累计销售617万吨，而2019年上半年公司销售水泥熟料268万吨，销售水泥455万吨，水泥和水泥熟料总销量718万吨，总销量比上年同期上升101万吨。今年上半年公司所处核心华东区域水泥市场需求保持韧性，整体价格同比增加，数字水泥网数据显示，浙江杭州上半年高标水泥含税均价达到503元/吨，同比提高31元/吨；安徽合肥上半年高标水泥含税均价为485元/吨，同比提高77元/吨。同时公司期间费用率继续降低，同比降低2.27个百分点，费用管控能力进一步加强。
　　雨水淡季已过，旺季来临。7-8月华东地区持续收到高温、降水及台风的影响，叠加环保检查，开工率下降，水泥需求出现阶段性减弱，价格也伴随一定的调整。随着雨季结束，华东市场近期需求出现一定回暖，根据数字水泥网显示，近期浙北杭州、绍兴等地区上调各品种水泥价格20-30元/吨，开启了旺季前的第一波上涨，预计随着“金九银十”传统旺季来临，需求恢复，水泥价格有望继续上涨。
　　基建房产+多层次布局，长期业绩可期。2019年上半年，固定资产投资同比增长5.8%。房地产投资同比增长10.9%，基础设施投资同比增长4.1%，投资增势基本平稳，基础设施、民生等短板领域投资稳步增长。受益于长三角一体化建设的加速及发改委对于放松大中城市落户限制的推动，2019年华东地区的基建和房地产市场预计保持平稳增长。除水泥业务外，公司积极推动多层次布局：首先公司拟出资7000万元与凯盛建工签订总包合同，共同拓展海外尤其是“一带一路”地区的水泥建材业务。其次公司控股子公司上峰杰夏拟收购九州清源持有的宁夏萌生40%股权，推进水泥窑协同处置环保产业的发展。得益于需求端的稳定，以及各个项目逐渐落实可能带来的收益，公司长期业绩预计保持平稳增长。
　　投资建议：随着下半年旺季来临，水泥行情有望在3季度末迎来上涨，公司业绩有望继续向好，预计公司2019-20年归母净利为20.06、22.64亿元，EPS分别为2.47、2.78元，对应PE为5 X、4.43X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产、基建需求大幅下滑；新建项目不及预期。