中泰证券-传媒互联网行业：Roblox，全球领先的3D全平台虚拟社区-210921

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Roblox是全球领先的3D全平台虚拟社区。

Roblox成立于2004年，是集合了娱乐、学习等不同类型内容于一体的全球化跨平台虚拟社区，用户可以使用移动终端、PC电脑、游戏主机以及VR设备登录RobloxClient，体验丰富的3D应用，平均每天有4320万来自世界各地的人登录Roblox与朋友联系，全球用户2021Q2消费总时长达到97.38亿小时，平均每人每日使用时长超过2.5小时。

平台应用由用户使用公司研发的RobloxStudio引擎自主开发生成，平台有超过800万活跃的开发人员，由RobloxCloud提供网络存储、安全、传输等相关的支持服务，Cloud会根据用户的社交画像、地理位置、语言和年龄等因素，将用户分配给特定的内容实例。

Roblox的愿景是利用高保真的虚拟化身、逼真的体验、3D空间音频技术、对AR/VR/XR的支持，共建虚拟化的人类社区。

Roblox受众偏向Z世代，男女比例均衡，欧美地区占比高，亚太、南美地区增速快，人均ARPPU高。

截至2021Q2，Roblox全球日活用户达到4320万，同比增长29.3%，其中北美+欧洲地区占比55.3%，是当前Roblox活跃用户集中区域，Q2亚太地区和南美洲区域活跃用户新增较多，同比增速分别达到56.5%和64.9%。

平台13岁及以下用户占比达到48.9%，Z世代为其核心受众，但随着平台内容不断丰富受众面正逐步拓宽，13岁以上活跃用户同比46.6%增速明显快于13岁及以下用户增速。

Roblox用户月均支出达到5.14美元，用户粘性强，消费能力突出。

以Robux连接虚拟与现实的商业模式。

Roblox的收入绝大部分来源于用户充值购买的Robux（可直接购买也可订阅），Robux是平台上通用的虚拟币，开发者可通过4种径赚取Robux以一定比例兑换成美元，2020全年有超过4300名符合兑换资格的开发者，获得共计3.287亿美元分成收入。

Roblox以Robux系统为基础构建出了一套连接虚拟世界和现实世界的商业闭环：UGC生产内容？吸引用户消费Robux？进而促使更多UGC内容产出？推动更多人消费Robux。

财务分析：会计处理导致账面亏损，公司现金流充裕。

Roblox2021Q2单季度亏损1.4亿美元，较去年同期亏损0.715亿美元增加近一倍，与此同时公司经营性净现金流则创出季度新高，达到1.91亿美元，自由现金流也达到新高1.68亿，其中主要原因是由于公司会计确认收入与成本费用存在一定的错配，实际公司赚取的现金不断增加。

扩展潜力：高年龄层渗透和全球化。

Roblox北美地区DAUs为1210万，若以25岁以下人口为基准计算，则日活跃用户在0~24岁总人口渗透率为10.5%，而在25~40岁的7563.1万人口中的渗透率很低，这需要开发者构建更高质量的体验和内容，以吸引高年龄段人口。

Roblox在东亚中国、日本、韩国等游戏大国表现较弱，目前Roblox与国内腾讯合作成立合资公司运营的《罗布乐思》（中国版本）已经在中国全平台上线，以教育应用入手，培育应用开发者，培养用户使用习惯。

投资建议：从国内市场来看，腾讯董事局主席兼CEO马化腾在2020年底腾讯年度特刊《三观》中首次提出“全真互联网”——“这是一个从量变到质变的过程，它意味着线上线下的一体化，实体和电子方式的融合。

虚拟世界和真实世界的大门已经打开，从消费互联网到产业互联网，应用场景也已打开。

通信、社交在视频化，视频会议、直播崛起，游戏也在云化”。

腾讯当前产业布局涵盖生活的方方面面，以QQ、微信为基础连接起游戏、音乐、阅读、支付交易、工作协同、医疗、娱乐等各项服务，我们建议关注港股腾讯控股（0700.HK）。

风险提示：1）版号审批政策进一步收紧的风险，由于版号审批收紧导致游戏产品上线延期（或无法上线商业化）进而使得影响收入增长；2）未成年人监管、游戏内容推广监管等进一步收紧风险，游戏内容触达用户的成本增加，导致游戏上线表现不达预期；3）反垄断监管风险。