中泰证券-山煤国际-600546-强煤炭弱贸易资产质量继续提升，拟合作光伏电池生产商-190826

《中泰证券-山煤国际-600546-强煤炭弱贸易资产质量继续提升，拟合作光伏电池生产商-190826（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-山煤国际-600546-强煤炭弱贸易资产质量继续提升，拟合作光伏电池生产商-190826（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　公司披露2019半年报：上半年实现营业收入198.2亿元（-3.9%），归属于上市公司股东净利润5.06亿元（+53%），其中Q1/Q2分别为2.2/2.9亿元，扣非后为5.56亿元（+70.1%），实现eps为0.26元/股（+53%），加权ROE为8.8%（同比增加2.7pct）。
　　自产煤产量继续提升，煤炭业务盈利能力继续增强。上半年，公司生产原煤1830万吨，同比增加8.5%，其中Q1/Q2分别为833/997万吨，销售商品煤（含贸易煤）5879万吨（-5.1%），煤炭销售量下滑是由于公司主动收缩煤炭贸易业务所致，煤炭业务（含贸易煤）实现营业收入196.6亿元（-4.2%），营业成本156.4亿元（-8.5%），实现毛利35.3亿元（+9.4%），其中一、二季度分别为13.5/21.8亿元。上半年，公司吨煤（含贸易煤）售价334元/吨（+0.95%），吨煤成本266元/吨（-3.6%），吨煤毛利60元/吨（+15.3%）。
　　销售和管理费用有增长，三项期间费用率提升1.4个pct。报告期内，公司销售费用3.7亿元（+102.2%），系报告期内新增直达煤销售导致铁路费等增加所致；管理费用6.5亿元（+13.1%），系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致；财务费用5.4亿元（-6.7%），系融资结构改善融资成本下降所致。三项期间费用合计15.6亿元（+17%），期间费用率为7.9%，同比上升1.4pct。
　　完成出售11家亏损贸易子公司的股权，实现资产进一步的提质增效。2016-2017年，公司先后剥离了14家亏损贸易子公司。2019年以来，公司将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权，控股子公司内蒙晟达39%股权，以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5家子公司各49%股权挂牌出售，最终被山西省财惠资本摘牌，并于2019年7月1日完成资产交割事宜。上述11家贸易子公司，2018年净利润皆为负值，合计亏损14.02亿元，且截至2018年底，净资产皆为负值，合计为-41.4亿元。2018年公司11座在产矿井合计实现净利润29.2亿元，贡献权益净利润18.2亿元，主要拖累来自贸易业务，此次股权的转让，将实现公司利润的大幅增厚。
　　拟与钧石能源合作，进军光伏电池领域。报告期内，公司与钧石（中国）能源有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。钧石能源是国内领先的异质结电池生产商，目前实际量产规模达到600MW，此次意向合作有助于山煤国际构建新的业务增长点。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86亿元，对应EPS分别为0.49、0.55、0.60元，同比增长343.4%、12.5%、8.1%，当前股价7.18元对应PE分别为14.6、13.0、12.0倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期风险；行政性调控手段不确定性风险。