中泰证券-意华股份-002897-业绩符合预期，静待5G拐点到来-190826

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　　投资要点
　　公司公告：公司公布2019半年报，2019年上半年实现营收6.53亿元，同比增长3.76%；归属上市公司股东净利润0.26亿元，同比下降25.42%。
　　业绩符合预期，Q2出现改善。公司2019上半年实现营收6.53亿元，同比增长3.76%，实现归母净利0.26亿元，同比下降25.42%，综合毛利率为25.63%，同比增加2.04pct。其中2019 Q1实现营收3.33亿元，同比增长21.97%，实现归母净利0.06亿元，同比下降63.17%，2019 Q2实现营收3.2亿元，同比下降10.11%，实现归母净利0.2亿元，同比增长11.11%，2019 Q2业绩出现改善，得益于部分重点客户对高端连接器产品需求有所增长。整体来看，2019年上半年公司收入实现稳步增长，主要是5G连接器、TYPE-C和RJ45+变压器销售收入实现一定幅度的增长，同时公司综合毛利率有所提升，主要是受益于产品结构的优化，高端产品占比增长带动整体毛利率的提升，净利润有所下滑的主要原因是，一方面是研发投入的增长，2019年上半年公司研发费用和管理费用分别是0.59亿元和0.39亿元，同比增长64.41%和41.99%，另一方面是新增子公司未达到盈亏平衡，有阶段性亏损以及因公司融资金额较上年同期增加，导致相关费用同比增加。
　　看好5G时代高速连接器发展，业绩将迎来拐点。5G时代引领社会从人联网络转变成物联网络，物与物的大范围连接将迎来爆发，连接数的增长引发数据流量的激增，驱动通讯设备网口数量的需求大幅提升。从网络建设的角度看，5G网络引发技术变革，驱动通信设备升级，对连接器单口传输速度提出了更高的要求。公司作为国内通讯连接器龙头，具有精密模具的自主开发优势，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，具有较高的技术壁垒，同时继续大客户战略拓展市场，与华为、富士康、中兴、小米、和硕等大客户保持着良好的合作关系。受到消费电子与4G需求下降的影响，低端连接器销量出现下滑，我们认为，随着5G牌照的发放，5G建设的全面展开，预计于今年年底低端连接器销量有望触底，同时，公司积极抓住5G应用机会，具有较高毛利率的高端5G连接器销售收入实现快速增长，产品结构得以优化，未来公司业绩有望迎来拐点。
　　业务布局完善，汽车连接器想象空间大。公司自2010年起，以连接器为核心先后收购或设立在通讯、消费电子和汽车等领域的公司，目前已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。伴随着汽车电子化程度的提高，与新能源汽车的普及，汽车连接器将实现量价齐升。公司2017年成立汽车连接器事业部，2018年专门成立控股子公司苏州远野汽车技术有限公司，新产品正在积极开发试制过程中。目前公司汽车连接器业务收入正在快速增长，但市占率仍然较低，未来随着公司加大研发、生产、销售的投入，有望共享新能源汽车行业红利。
　　投资建议：意华股份是国内通讯连接器领域龙头，产品涵盖通讯、消费电子、汽车等领域，我们认为，5G时代产品升级换代，数据网口增加，产品需求放量，通讯连接器有望出现量价齐升，同时，公司研发实力强，客户资源优质稳定，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为0.75亿元/1.26亿元/1.68亿元，EPS分别为0.13元/0.22元/0.29元，给予“买入”评级
　　风险提示：连接器市场竞争加剧的风险；国际贸易博弈导致产业链格局不稳定的风险；市场系统性风险