财通证券-宁波华翔-002048-Q2业绩逆势增长，热成型件进入收获期-190827

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　　事件：公司公布2019年中报：2019H1实现营业收入75.1亿元，同比增长8.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长40.0%；扣非净利润4.0亿元，同比增长49.4%。
　　Q2净利润同比增长52.3%，业绩逆势增长好于预期
　　公司2019H1收入与净利润逆势增长（上半年汽车销量同比下滑12.4%）的原因为：1）长春华翔9条热成型钢产线陆续批产，销售收入同比增长47.0%，净利润同比增长249.0%；2）德国华翔上半年亏损5292.5万元（美国子公司Trim扭亏为盈），同比继续减亏3000多万元；3）宁波特雷姆收入和利润双增长。不过宁波胜维德赫华翔与宁波华翔车门系统等子公司业绩两位数下滑、宁波劳伦斯受行业及贸易战影响净利润同比下滑45.9%，对公司业绩增长形成拖累。单季度看，2019Q2实现营业收入38.3亿元，同比增长2.8%，净利润3.0亿元，同比增长52.3%。总体而言，公司业绩逆势大增实属不易，好于我们预期。
　　Q2毛利率显著改善，控费能力略有弱化
　　公司2019H1毛利率19.8%，同比增长0.7pct，主要原因为：1）公司热成型件开始放量，导致金属件毛利率（17.4%）同比显著增长5.5pct。2）内饰件毛利率19.6%，同比增长3.8pct形成正贡献。公司2019H1净利率7.2%，同比增长0.8pct。单季度看，2019Q2毛利率21.4%（+2.0pct），净利率9.6%（+2.5pct）。2019Q2公司三费率12.2%（+0.6pct），其中销售费用率3.1%（+0.1pct），管理费用率9.0%（+0.1pct），财务费用率-0.003%（+0.4pct），主要为本期汇兑净损失增加及利息支出增加所致，公司控费能力有所弱化。我们认为，随着行业回暖，热成型件继续放量进入收获期，公司盈利能力有望继续回升。
　　绑定优质客户稳定基本盘，热成型件放量带来增长新动力
　　公司客户结构优质，以一汽大众等、上汽大众等合资为主，且伴随着业务的转型升级，持续进入奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等高端客户配套。在车市竞争加剧的背景下，优质合资客户为公司带来较强的抗风险能力，利于稳住公司业绩的基本盘。同时公司积极布局热成型件，预计到2020年底在青岛、佛山、天津、成都建成10条热成型件产线。公司热成型件进入一汽大众全系车型配套，单车配套价值量达1500-2000元。我们认为，随着热成型件继续放量，将为公司带来强有力的业绩新增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为1.36元、1.61元、1.87元，对应PE分别为7.3倍、6.2倍、5.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。