国信证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-下半年业绩将改善，维持“买入”评级-190823

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　　比亚迪电子(00285.HK)公告，截至2019年6月30日止6个月，公司营业额232.8亿元人民币，同比增长19.32%；公司拥有人应占溢利5.75亿元，同比减少49.31%；毛利15.51亿元，同比减少21.96%；每股盈利0.26元。
　　毛利率下滑主要原因是产品结构的变化:比亚迪电子毛利率较高的零部件业务2019H1收入下滑26.2%，而毛利较低的组装、智能产品收入分别增长30%、50%。此消彼长下，零部件业务在总收入占比下滑至35%是近5年最低。这导致公司综合毛利率跌至6.6%。我们相信，导致比亚迪电子上半年收入结构变化、零部件业务收下滑的主要原因有两个：1）2019年上半年全球手机出货量延续下滑,部分中端机采用塑料壳替代金属以降低成本。比亚迪电子今年上半年毛利率较低的塑料背壳出货量上升20%。2、华为被美国列入实体清单后缩减全年手机销量预期，进而取消部分零部件订单。
　　一次糟糕的结果不影响我们对公司未来的信心。糟糕的外围环境，包括中美贸易摩擦和低迷的全球手机行业，与公司不断提升的核心竞争力，包括产品竞争力提升、客户格局多元化以及不断扩大的生产规模，之间的矛盾。公司强调华为事件的影响是一次性的，且从7月中旬开始逐渐恢复正常。我们对公司的信心体现在以下几个方面：1）与客户更加深入的合作，带来新增的华为基站业务、Apple核心产品生产业务。2）市场地位持续提升，金属、玻璃等部件市占率超过30%；3）5g手机换机潮即将来临，对零配件需求和工艺要求都有提升，有望改善公司毛利水平。
　　估值与评级：我们维持2019年公司总体收入将达到479亿的判断，YoY16.6%，但盈利预期下调至16.23亿人民币以反映华为事件对公司的影响。
　　鉴于公司未来业务增长恢复，以及新业务逐步上量，给与19~20年预测EPS至0.72/0.91元人民币，给予2020年13.8倍PE，目标价13.86元港币，维持“买入”评级。