华创证券-好太太-603848-2019年中报点评：产品与渠道结构持续优化，盈利能力提升-190827

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　　事项：
　　公司于2019年8月26日发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比+1.06%；实现归母净利润1.12亿元，同比+1.13%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比+11.64%；实现基本每股收益0.28元。
　　评论：
　　Q2单季度收入增速提升，整体表现基本符合预期。公司2019Q2单季度收入3.13亿元，同比+1.75%，增速较Q1（同比+0.27%）有所回升；Q2单季度归母净利润0.62亿元，同比-2.81%，增速较Q1（同比+6.37%）转负，我们认为原因一是费用投放增加致单季度净利率承压，二是政府补助同比减少；公司扣非后归母净利润0.53亿，同比+17.19%，增速较Q1（同比+5.33%）提升明显。整体表现符合我们预期。
　　产品结构持续优化，盈利水平提升。2019H1公司毛利率47.63%（同比+6.81pct），我们认为主要原因是较高毛利率水平的智能家居产品占比提升所致，报告期内公司智能家居产品营收3.16亿元，收入占比提升至54.84%，且该品类毛利率同比+7.69pct至47.75%。期间费用率方面，公司扩大双品牌宣传力度加强终端市场建设致销售费用率同比+2.80pct至17.72%，研发投入增加致管理与研发费用率同比+0.91pct至8.37%，利息收入增加至财务费用率同比-0.04pct至-0.16%。综合影响下，公司净利率同比+0.11pct至19.57%。
　　持续推进渠道下沉，品牌影响力不断提升。渠道端，目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局，截至2019年6月30日，公司共有经销商已经超850家，专卖店超2300家，终端销售网点超30,000家。同时公司积极发展电商渠道，上半年公司电商收入1.48亿元，同比+35.96%。品牌端，目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营，“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块，“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向，并分别聘请刘涛和邓超为公司“好太太”、“科徕尼”形象代言人，提升品牌影响力和客户粘性。
　　看好公司发展，维持“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头，有望受益于行业整体的发展与智能升级；新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期，公司有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.21、3.76、4.35亿元，对应当前市值PE分别为19、16、14倍，维持“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展，结合公司历史估值中枢与可比公司估值，我们维持公司2019年22元/股目标价，对应28倍PE。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振；市场竞争加剧；技术升级不及预期。