中泰证券-新高教集团-2001.HK-内生外延齐发力，中报业绩靓丽-190826

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　　投资要点
　　事件：19H1公司实现营收5.01亿元、同增101.4%，归母净利润2.01亿元、同增34%，基本每股收益0.14元/股。中期派息每股0.036元（合0.0401港元）。
　　点评：
　　并表致收入高增长。19H1集团营收5.01亿元、同增101.4%，主要是因为河南学校、东北学校、广西学校先后并表。19H1学费收入达4.55亿元，同增98%，占收入比重为91%，是构成收入的主要来源。住宿费收入0.46万元，同增147%，占收入比重为9%。
　　在校生规模同增72%，内生增长超14%。18H1集团旗下4所学校在校生合计5.43万人，19H1旗下6所学校（并表口径）在校生合计9.35万人，同增72.3%。若考虑甘肃学院，集团旗下7所学校2018/19学年在校生合计10.18万人，内生增速超过14%。
　　归母净利润同增34%。净利润2.26亿元、同增50.4%；归母净利润2.01亿元、同增34%。净利率下滑主要是河南、东北学校并表之前直接计入其他收益，没有反映在收入端，只反映在利润端；并表后在收入和利润端同时反映。
　　债务结构改善，融资能力提升。有息负债总额为14.96亿元，对应资产负债率为29%（-14.5pct），主要是因为新校并表致使总资产增加；杠杆比率53.2%（-32.7pct），主要是因为上半年增发1.1亿股股票。短期负债占比降至39%（-17.8pct）。截至6月末，在手现金约4.75亿元。上半年累计获得银行新增授信合计超过12.3亿元，目前仍有大量授信未提款；近期与民生银行北京分行签署战略合作协议，包含20亿元人民币融资服务，后续融资能力有保障。
　　投资建议：中报业绩符合预期，集团旗下学校达到7所，在校生人数超过10万人，河南、东北、广西、华中学校先后实现并表，甘肃学院新校园启用在即，内生增长动力足；此外，随着融资能力提升，外延可期。维持19/20/21年归母净利润3.94/5.34/6.30亿元、EPS为0.26/0.35/0.41元（或0.30/0.41/0.48港元）的盈利预测，当前股价对应估值9x/7x/6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：民办学校的政策风险；公司扩建进度不达预期，学费提价不达预期；招生情况、报到率不达预期。