国信证券-复星医药-600196-2019年中报点评：收入稳定增长，生物类似药步入收获期-190827

《国信证券-复星医药-600196-2019年中报点评：收入稳定增长，生物类似药步入收获期-190827（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-复星医药-600196-2019年中报点评：收入稳定增长，生物类似药步入收获期-190827（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　上半年收入稳定增长，归母净利润小幅下滑
　　2019上半年营收141.73亿元（+19.51%），符合预期；归母净利润15.16亿元（-2.84%），扣非归母净利润11.68亿元（-2.75%），略低于预期。其中二季度单季度营收74.43亿元（+21.22%），增速环比一季度有所提升；归母净利润8.04亿元（-5.95%），扣非归母净利润6.38亿元（-5.32%）。
　　医药制造板块稳定增长，服务、器械试剂阶段性下滑
　　2019上半年医药制造板块收入108.95亿元（+21.65%），分部净利润12.32亿元（+22.59%），贡献了主要盈利增长。医疗服务板块收入14.60亿元（+21.56%、可比口径+16.68%），器械诊断板块收入17.97亿元（+6.45%，可比口径+10.09%），但两块分部净利润均有所下滑。其中和睦家及其他新建、新开业医院处于拓展期，面临阶段性亏损；直观复星代理业务稳定增长，但新一轮装机高峰尚未开始，而新产品处于研发阶段。此外，国药控股（通过国药产投）贡献投资收益7.47亿元（+4.63%），保持稳定增长。
　　生物类似药步入收获期，创新药研发投入力度加大
　　2019上半年公司研发支出13.51亿元（+13.69%），其中费用化进入研发费用8.49亿元（+19.80%），资本化进入开发支出5.02亿元（+4.56%）；约90%用于医药制造板块，包括生物创新药、生物类似药、小分子创新药、仿制药一致性评价等方面。复宏汉霖前四个生物类似药预计将陆续获批上市，研发重心转向生物创新药，尤其是PD-1单抗HLX10陆续启动多个大适应症晚期一线的三期注册临床试验，投入力度不断加大且将全部费用化。但生物类似药产品陆续上市、贡献增量收入，以及复宏汉霖港股上市融资，综合而言预计对复星医药的利润表、现金流量表的影响较为有限。
　　风险提示：医保目录调整后辅助用药限制超预期；创新药研发进度慢于预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2019-2021年归母净利润31/37/44亿元，同比增速14.3/20.4/18.3%；摊薄EPS=1.21/1.45/1.72元，当前股价对应PE=24/20/17x。医药制药板块重回增长轨道，单抗、CAR-T、小分子研发管线价值不断显化；一年期合理估值水平34.9-37.8元，较当前股价有23-33%的估值空间，维持“买入”评级。