东兴证券-冀东水泥-000401-2019年半年报点评：区域需求旺盛，雄安建设带来新弹性-190826

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　　报告摘要：
　　事件：公司2019年上半年实现营业收入160.78亿元，同比增25.18%，归母净利为14.80亿元，同比增60.82%，每股收益为1.02元。
　　京津冀水泥需求景气度高，冀东水泥销售量价齐升。2019年1-6月河北固定资产投资增速为5.6%，保持相对平稳态势。2019年北京和天津在地产和地铁投资等带动下固定资产投资增速转正，并持续保持在两位数的增长，总体看京津冀水泥需求呈现出较高的景气度，冀东作为此区域水泥龙头直接受益于此，按照同比口径，2019H1公司水泥熟料销售均价为317.04元/吨，同比增长13.36%，水泥熟料销售量为4528万吨，同比增12.83%。
　　煤价涨导吨成本上升，涨价、控费用和合营企业投资收益增加增厚业绩。2019H1水泥熟料吨成本为197.68元/吨，同比增加18.92元，吨成本上升主要由煤炭价格上升导致，受水泥需求旺盛水泥价格上涨带动，吨毛利仍上涨12.19元。2019H1在营业收入继续较高增长的情况下冀东水泥经营活动现金流量净额同比增长44.90%，现金流充裕后公司着手调整债务结构，归还了40亿元左右的高息债务，资产负债率为55.04%，较一季度继续保持下降，降幅在2.46个百分点。按照同比口径，2019H1公司财务费用率下降了4.97个百分点。与此同时，公司加强费用管控，职工薪酬劳务费，折旧摊销和其他管理费用下降，加上营业收入增长，使得管理费用率下降5.19个百分点，公司期间费用整体下降9.79个百分点。2019H1冀东水泥合营海德堡公司业绩较好，贡献的投资收益为2亿元。期间费用下降和投资收益增加增厚了业绩，公司上半年业绩增幅大于营收增长。
　　雄安建设迎来拐点加速向上，华北水泥需求弹性空间大。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台，雄安建设也在5月份正式开始加速，一批重大工程正式开工。目前冀东水泥在雄安市场占据统治地位，市占率在70-80%，公司上半年已为雄安供货100万吨，预计下半年有400万吨增量需求，另一方面建国70周年大庆所需的限产会对公司9月下旬的生产造成一定影响，停工损失的增多会增加管理费用，公司提价意愿较高并且面临良好的需求环境，与此同时华北水泥价格距华东仍有差距，公司下半年的水泥销售大概率出现量价齐升的局面。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年到2021年的每股收益2.33元、2.99元和3.40元，对应的PE为7倍、5倍和5倍，考虑到公司的区域控制力、区域的需求旺盛和空间大，在雄安建设进入基建期带来的较大集中需求，我们维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产及雄安建设增速不及预期。