安信证券-福莱特-601865-产能扩张巩固龙头地位，光伏玻璃将迎量价齐升-190827

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　　■事件：福莱特发布2019年半年报，报告期内公司实现营收20.35亿元（yoy +39.13%）；归母净利润2.61亿元（yoy +22.80%）；扣非净利润2.36亿元（yoy+16.27%）。另外，公司拟每10股分配现金股利0.27元（含税）。
　　■得益于新产能释放，光伏玻璃收入大幅增长：上半年公司整体业绩实现平稳增长，分业务来看：1）光伏玻璃营收15.32亿元，同比增长46.77%，主要得益于安徽两座日熔化量1000吨的新产能释放。毛利率28.77%，同比下降1.37pcts，主要原因在于上半年光伏玻璃平均价格同比有所下滑；2）浮法玻璃营收0.98亿元，同比增长158.54%，主要原因在于一座日熔化量600吨的浮法玻璃熔窑于上半年完成改造并正式投产。毛利率17.88%，同比下降2.35pcts；3）家居玻璃营收1.64亿元，同比增长1.35%，毛利率27.90%，同比提升6.07pcts；4）工程玻璃营收2.02亿元，同比增长17.6%，毛利率23.35%，同比下降0.49pcts。
　　■低成本产能持续扩张，光伏玻璃将迎来量价齐升：目前公司太阳能光伏玻璃日熔化量达到5400吨，在全球光伏玻璃行业排名第2位，市场占有率由18年的15.5%进一步提升至约20%，产能规模仅次于信义光能（市占率30%以上）。公司在技术、质量、客户资源、规模优势、成本、产品制成率等方面处于行业领先水平。今年上半年，位于安徽凤阳的第三座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑点火并投入运营。另外，公司拟在安徽凤阳新增投资建设年产75万吨光伏玻璃项目，包含2座日熔化能力为1200吨的熔窑及配套加工生产线，预计于2021年陆续投产。同时，位于越南海防的两座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑预计将于2020年陆续点火并投入运营。2018年公司光伏玻璃平均生产成本为16.07元/㎡（降幅达10%），而新产能在投资、成品率等方面更有优势，因此随着新产能陆续投产，公司生产成本有望进一步降低。行业方面，国内光伏竞价项目于今年7月初落地，预计将于9月份大规模启动，光伏旺季开启，同时叠加双面组件渗透率的提升，光伏玻璃有望开启涨价周期，公司光伏玻璃也将迎来量价齐升的阶段。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年净利润分别为7.89、10.97、13.98亿元，业绩增速分别为94%、39%、27%；首次覆盖，给予买入-A的投资评级，目标价14.06元。
　　■风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、涨价不及预期等。