国信证券-雄塑科技-300599-2019年中报点评：业绩增长稳健，完善全国布局-190827

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　　收入增长11.01%，归母净利润增长23.95%
　　2019H1公司实现营业收入9.36亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.14亿元，同比增长23.95%，EPS为0.37元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入5.12亿元，同比增长6.58%，归母净利润0.57亿元，同比增长8.22%，业绩增长主要受益于市场拓展积极，持续降本增效。
　　逆势增长，盈利能力保持高位
　　今年上半年国内外宏观经济形势面临压力，塑料管行业增速放缓，公司主要产品均逆势取得不同程度增长，PVC/PE/PPR三大板块分别实现收入6.78（+7.95%）、1.39（+25.13%）和1.13（+12.85%）亿元，收入占比分别为72.44%（-1.08pct）、14.85%（+0.06pct）和12.07%（+0.54pct）；公司通过科学合理规划生产计划等方式，有效降低成本，上半年三大产品毛利率分别实现25.2%（+3.5pct）、25.13%（+6.72pct）和32.31%（+1.17pct），公司综合毛利率和净利率分别实现25.9%（+3.54pct）和12.2%（+1.27pct），均为历史高位水平。
　　完善产能布局，核心区域稳步增长
　　公司目前拥有广东南海、广西南宁、河南延津和江西宜春四大生产基地，海南海口基地处于建设期，同时筹建云南易门7万吨PVC/PPR/PE项目，完善生产基地全国布局。报告期内公司持续深耕华南市场，上半年区域实现收入7.31亿，同比增长9.92%；在加大对华北、华中地区市场开发力度的支持下，分别实现收入0.32亿（+45.45%）和1.19亿（+38.27%），各区域经营稳步推进。
　　投资建议：业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
　　公司立足管道行业多年，产品线丰富、种类齐全，渠道优势和品牌优势显著，随着近年塑料管道工业的技术更新，公司重视研发、加大投入，不断提升产品竞争力，未来行业集中度有望向技术实力更强的企业倾斜。目前公司江西、河南新建项目投产已取得明显成效，海南和云南项目建设持续推进，未来业绩有望得到持续释放，预计19-21年EPS分别为0.84/1.05/1.29元/股，对应PE为12.1/9.7/7.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期；新建项目进展不及预期