国海证券-龙马环卫-603686-2019半年报点评：业绩符合预期，环卫服务持续突破-190827

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　　事件：
　　公司8月26日晚发布2019年半年报：上半年公司实现营收19.10亿元，同比增长18.08%，实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比减少9.11%，实现扣非后的归属净利润1.08亿元，同比减少16.60%。对此，我们点评如下：
　　营收稳步增长，第二季度净利润提升明显
　　上半年公司实现营收19.10亿元，同比增长18.08%，实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比减少9.11%，实现扣非后的归属净利润1.08亿元，同比减少16.60%，净利润增速低于营收增速的原因是环卫服务的增加使得公司的期间费用有所增加，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.87%/6.42%/0.15%，同比分别提高1.51/1.22/1.32pct。其中第二季度实现营收10.46亿元，创历史单季度收入新高，第二季度实现净利润7072万元，同比提高21.43%，已经连续两个季度环比增长，扭转了2018年第四季度以来的下降趋势。公司主营业务毛利率25.33%，同比提高0.34pct，经营活动现金流量净额为-2.32亿元，比去年同期的-5.11亿元大幅收窄，公司经营状况呈现良好态势。
　　环卫装备略有下降，环卫服务持续突破
　　分业务来看，上半年环卫装备实现收入11.24亿元，同比小幅下滑2.46%，毛利率为29.05%，同比提高1.94pct。其中环卫清洁装备实现收入6.13亿元，同比下滑21.17%，主要源于市场竞争激烈公司不主动参与价格战，垃圾转运装备实现收入4.31亿元，同比增长27.22%，垃圾分类实施后的收转装备需求开始初步体现。上半年环卫服务业务实现收入7.69亿元，同比大增74.80%，毛利率20.09%，同比上升0.55pct。上半年公司新签环卫服务项目29个，首年合同金额5.52亿元，新签合同额70亿元，排名行业第一，截止目前，公司环卫服务订单年化合同额21.56亿元，累计合同总金额已达226亿元，环卫服务订单持续突破，为公司未来业绩增长奠定基础。此外，公司自2017年介入垃圾分类以来，已经累计中标厦门、武汉、天津等垃圾分类项目30个，累计合同金额2556.30万元，随着垃圾分类的持续推进，公司有望凭借项目经验优势获取更多项目，新增业绩看点。
　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.16、1.43元，对应当前股价PE为18、14、12倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、垃圾分类政策推进缓慢的风险、