东方证券-水星家纺-603365-二季度收入增速明显回暖，中期拟现金分红+股份回购-190827

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　　核心观点
　　19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长9.93%和12.47%，扣非后净利润同比下滑2.23%，其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长19.64%和25.17%，收入与盈利增速环比一季度明显改善。二季度预计随着线上投入的增加以及中低端百丽丝品牌的发力，公司线上销售增速显著回暖至30%左右。整个上半年线下和线上收入增速预计分别在10%和9%左右。中报公司拟每10股派发现金红利2元，同时公告拟用自有资金不低于6000万元且不超过1亿元回购公司股份，回购价格不超过26元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，建立和完善利益共享机制，促进公司长期可持续发展。
　　上半年公司毛利率同比提升1.72pct，主要是中高端产品比重提升所致。上半年公司期间费用率同比上升2.85pct，其中销售费用率同比增加2.88pct，主要是广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加等，管理费用率同比基本持平。上半年公司经营活动净现金流为净流出，半年末应收账款较年初减少19.84%，存货较年初上升10.12%。
　　展望未来，公司聚焦二三线家纺市场，产品性价比相对更高，“线下持续拓展+电商调整后重回合理增长轨道”将带来后续增长空间。从国内家纺市场目前的零售形势看，低线城市明显好于高线，这也是公司中报收入增速好于其他上市同行的一个因素。在消费升级向低线城市传导过程中，水星继续紧贴当地消费者，依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势，夯实并加快拓展线下市场，零售疲弱大环境下，也是水星进一步抢占低线市场的时机。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化，公司电商团队一方面通过更灵活的组织形态应对市场，另一方面也在积极参与社交电商新模式，依托丰富经验与完善激励机制，预计电商将重回良性增长。
　　财务预测与投资建议
　　我们基本维持对公司之前的盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.40元和1.58元，维持公司19年18倍PE估值，对应目标价21.96元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作稳定性风险。