东兴证券-黄山旅游-600054-高铁通车带动客流增长，全域旅游积极推进-190827

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年半年度报告，上半年实现营收7.28亿元/+6.77%；归母净利1.68亿元/- 23.19%；剔除去年同期投资收益高基数影响，扣非后归母净利1.63亿元/+1.6%。
　　高铁开通助推客流回暖，降价政策压力仍存。公司作为景区板块文旅双IP，雄厚资源加持下核心竞争力无可替代，景区龙头地位稳固。2018年12月杭黄高铁通车，进一步打开长三角地区客源，景区客流回升明显，2019年上半年景区接待进山游客162万人/+9.6%，支撑公司整体营收增长。一方面，高人流带动公司索道、酒店、旅游服务等业务营收高增，其中索道业务表现亮眼，索道及缆车运送游客人次同增12.91%，实现收入2.49亿元/+16.69%，人次增长带来边际成本降低，助力毛利率提升1.13pct.至86.74%；另一方面，客流增长一定程度缓解降价影响（2018年9月景区旺季门票由230元降至190元），将门票业务营收降幅控制在4.83%，但政策端仍存在二次降价风险。
　　全域旅游战略深入推进，“二次创业”持续践行。公司2019年8月公告出资1100万元增资六百里茶业，借助其资源稀缺性和品牌力，发展特色旅游产品；花山谜窟项目完成项目立项并正式启动建设，预计未来景区年接待总人数预计将从20万增长到125万；另外包括徽商故里、云亼高山酒店、新零售玉屏店等新项目在报告期投入运营，进一步丰富全域旅游布局，积极践行“二次创业”，摆脱传统景区的门票依赖。
　　投资建议：考虑到高铁通车效应延续及公司全域旅游布局相继落地，中长线业绩仍有成长空间。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元；归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元，EPS分别为0.52、0.57、0.6元，对应PE为17.10X、15.65X、14.88X。8月23日，国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，继续推动国有景区门票降价，考虑到降价风险仍存，调整评级至“推荐”。
　　风险提示: 1、门票降价；2、客流增速、外延项目不及预期