光大证券-安德利-603031-2019年中报点评：业绩略超预期，超市业务毛利率有所恢复-190827

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　　◆1H2019营收同比增长1.8%，归母净利润同比增长0.43%
　　1H2019实现营业收入9.31亿元，同比增长1.80%；实现归母净利润1142万元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比增长0.43%；实现扣非归母净利润1049万元，同比增长10.83%，业绩略超预期。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入3.92亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润553万元，折合成全面摊薄EPS为0.05元，同比减少4.39%；实现扣非归母净利润505万元，同比增长25.12%。
　　◆综合毛利率上升0.14个百分点，期间费用率上升0.06个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为20.39%，较上年同期上升0.14个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为17.59%，较上年同期上升0.06个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.23%/2.67%/1.68%，较上年同期分别变化-0.36/ -0.18/0.60个百分点。
　　◆百货家电毛利率水平仍不乐观，超市业务毛利率有所恢复
　　报告期内公司净增门店4家，各业态门店达到52家，主要分布在安徽省内庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇。报告期内公司品牌结构调整进程持续，且电商冲击对公司主业影响犹存，上述因素对公司毛利率的影响延续至本报告期。公司百货/家电业务毛利率分别下降1.50/ 0.48个百分点。但营收占比最高，且在公司经营战略中被作为优先发展业务的超市业务毛利率受CPI上行等因素影响，报告期有所恢复，超市业务毛利率同比上升0.49个百分点。
　　◆上调盈利预测，维持“中性”评级
　　考虑到公司费用率提升幅度较去年下半年略有放缓，对利润的拖累程度预计减缓，未来或有边际改善预期，我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.11/ 0.11/ 0.12元（之前为0.05/ 0.05/ 0.06元）。公司市盈率偏高，维持“中性”评级。
　　◆风险提示：
　　经营区域较为集中，新店培育效果未达预期。