光大证券-欧普康视-300595-2019年中报点评：收入加速增长表现靓丽，逐步走向眼视光综合服务商-190828

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，19H1实现营收2.62亿元（+51.1%），归母净利润1.17亿元（+39.8%），扣非归母净利润0.98亿元（+39.4%），经营性净现金流0.90亿元（+27.4%）。业绩符合我们预期，但超市场预期。
　　◆点评：
　　收入加速增长，主要靠OK镜量价齐升驱动。公司营收增长51%，保持快速成长节奏。分拆业务看，19H1公司OK镜收入同比增47%，预计销量增长在25%左右，出厂价提升贡献22%的增长，均有所加速。出厂价提升包括DV和梦戴维进阶款占比提升以及直销渠道占比提升等。19H1护理产品同比增25%，普通框架镜及其他同比增116%，均呈现快速提升状态，主要是公司视光终端快速扩张带来的增长带动。
　　渠道转直销带来毛利率提升，销售费用因渠道建设增长较快。公司19H1实现毛利率78.1%(+1.8pp)，核心产品OK镜毛利率同比+2.4pp，预计主要是直销占比提升带来出厂价提高。19H1销售费用率为21.3%（+6.1pp），主要是并入更多终端后，人员和租金费用相应大幅增长。19H1管理费用率+研发费用率为13.0%（+0.9pp），主要是人员扩张带来薪酬增长。总体来看，公司处于直营渠道建设投入期，短期费用支出仍较快。
　　营销服务网络继续扩张，加快向眼视光综合服务商转型。19H1公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立，截至期末，已在安徽、江苏、湖北等地拥有各类视光服务终端约100家，进一步强化终端渠道控制力，公司直销占比也提升至54.2%，相比18A提升了6.3pp。总体来看，公司通过视光服务终端的快速布局，正在加快从视光产品制造商向眼视光终端综合服务商转型。
　　◆收入加速表现靓丽，逐步走向眼视光综合服务商，维持“增持”评级
　　维持公司19~21年预测EPS为0.75/1.01/1.35元，现价对应19~21年PE为55/41/30倍。公司OK镜保持量价齐升，终端服务网络加速扩张，加快向眼视光终端服务转型，核心竞争力继续强化，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。