安信证券-中国太保-601601-深化转型结构优化，投资提振价值改善-190827

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　　■事件：中国太保2019年上半年实现营业收入2204亿元（YoY+7.7%）,归属于母公司的净利润162亿元（YoY+96.1%）。集团内含价值达3651亿元，（较年初+8.6%）寿险剩余边际余额达3155亿元(较年初+10.5%)。我们认为公司2019年上半年核心重点：（1）税改政策显著提振利润。受税改政策48.81亿元所得税费用冲回影响，显著增厚利润；（2）新单增速承压，保费结构改善显著。太保寿险上半年个险新单达263亿元（YOY-10%），增速较一季度改善；传统寿险占比显著提升，首年新单保费同比增长57%。（3）非车险保持高增长，综合成本率保持稳定。产险业务车险相对疲软（YOY+5.2%），非车险增速维持高增速（ YOY+31% ），综合成本率保持稳定为98.6%（YOY-0.1pct）。
　　■个险新单短期承压，业务结构优化。太保寿险实现保险业务收入1384亿元（YoY+5.6%）。受公司调整产品策略调整、优化代理人团队等因素影响，太保寿险上半年个险新单达263亿元（YOY-10%）,较1季度有所收窄。新单结构显著改善，传统寿险达到170亿元（YOY+57%），分红寿险达到78亿（YOY-58%）。上半年公司新业务价值达149亿元（YOY-8.4%）。代理人团队方面，月均代理人规模79.6万，(YOY- 11%)，健康和绩优人力比例有所提升，月人均新单收入达5887元（YOY+5%）
　　■投资收益显著改善，资产配置保持稳健。受益于一季度二级市场回暖，公司上半年实现投资收益及公允价值变动损益达294亿元（YOY+32%）,其他综合收益为86亿元(YOY+209%),实现总投资收益率4.8%（YOY+0.3 pct.）。从结构来看，固收类投资占比为82.6%，(较年初-0.5pct.)，权益类投资占比为13.7%(较年初+1.2pct.),投资配置保持稳健。
　　■产险业务分化，非车险增速带动业务增长。2019上半年太保产险实现保费收入683亿元（YOY+13%），综合成本率为98.6%（YOY-0.1 pct.）其中，非车险业务实现保费收入221亿元（YOY+31%），车险业务保费收入461亿元（YOY+5.2%）。受保证保险、责任保险和农业保险等的推动，非车险业务保持高速增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级，预计中国太保2019-2021年EPS分别为2.96元、3.02元、3.26元，对应2019PEV倍数为0.89倍，维持买入评级，6个月目标价为45元。
　　■风险提示：保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等。