安信证券-海兴电力-603556-盈利能力大幅回升，实施员工持股激励共同发展-190826

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　　■事件：海兴电力发布2019年中报，报告期内公司实现营业收入13.74亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长76.66，EPS为0.57元。
　　■海外国内均重回高增长，盈利能力大幅回升。2019H1，公司海外市场实现营收9.53亿元，同比增长11.69%；公司国内市场收入4.21亿元，同比增长29.86%。2019年上半年公司毛利率和净利率分别达到42.11%和20.41%，同比分别提升0.99 Pct和6.64 Pcts；19Q2单季度的毛利率和净利率分别达到44.70%和24.11%，较19Q1分别提升6.78 Pcts和9.56Pcts，逐季改善明显。上半年公司期间费用率合计20.0%，同比下降4.21Pcts，管理费用和销售费用增速均低于营收增速。公司依然保持高质量经营，现金营收比达到104%，经营性现金流为正，资产负债率水平常年保持在25%左右。
　　■智能电表进入更换周期，国网招标量大幅提升。世界上第一代智能计量现已接近其使用寿命终点，新安装的第二代高级计量基础设施（AMI智能电表）正在全球范围广泛推广和使用，被业内称为智能电表的服役周期轮换。从2017年开始，我国电网投资陆续向配用电领域倾斜，电网发展也逐渐由高速增长向高质量发展转变，“三型两网，世界一流”战略成为国家电网的最新发展方向。国内智能电网建设大规模铺开已有8-10年，第二批智能电表轮换即将开始，预计未来几年来，基于泛在电力物联网技术的智能电表需求将逐年增长。2019年6月，国网第一批智能电表招标达到4,017万只，较2018年第一批招标量增长57.0%，基本接近2017年全年招标量（4,559万只）。
　　■运用泛在物联网技术，为全球电力客户提供可持续发展解决方案。公司深耕海外市场27年，长期服务于海外市场电力客户，深刻理解不同发展阶段的电力客户需求。近年来，公司研发费用投入均保持在8%左右的高比例投入，在电力物联网、通信架构、数据处理、云化应用、智能传感以及新一代智能电表等领域持续加大研发投入。公司充分发挥全球营销平台优势，通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成营销“铁三角”，为客户提供定制化解决方案。公司致力于建立以海兴电力为核心的生态系统，提升核心竞争力并为全球电力客户创造价值。
　　■实施员工持股计划，员工与企业共同发展。2019年5月，公司完成回购921万股，占公司总股本的1.86%。该批回购股份已于2019年7月全部以非交易过户形式过户至公司第一期员工持股计划，股份锁定期为12个月。本次员工持股计划认购价格为13.69元/股，资金总额为1.26亿元。其中，3名高管认购份额为15.71%，其他符合条件的员工认购份额为84.29%。
　　■投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.03亿、6.13亿、7.38亿元，净利润增速分别为52.4%、21.8%、20.5%，EPS为1.02、1.24和1.49元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元。
　　■风险提示：汇率波动风险，海外子公司管理风险，新技术开发风险等。