山西证券-三六零-601360-全面进军政企安全，业绩符合预期-190827

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　　事件描述
　　公司发布2019年半年度报告，上半年公司共实现营业收入人民币59.25亿元，基本与去年同期持平；营业总成本为人民币40.28亿元，同比下降7.67%；归属于上市公司股东净利润为人民币40.52亿元，同比增长163.66%。
　　事件点评
　　业绩平稳增长，符合预期。2019年上半年公司实现营业收入59.25亿元，与去年基本持平，归属于上市公司股东的净利润为40.52亿元，同比增长163.66%，主要系上半年转让奇安信全部股权获得投资收益约30亿元。扣除非经常性损益的归母净利润为16.09亿元，同比增长15.76%。
　　费用管控向好，经营效率提升。费用方面，上半年，期间费用率为32.41%，较上年同期（41.56%）下降9.15个百分点。其中，销售费率为12.28%，较上年同期（17.99%）下降5.71个百分点，管理费率为24.79%，较去年同期（25.90%）下降1.11个百分点。营业成本同比增长13.82%，主要系流量采购分成款上升所致。现金流方面，经营性现金流同比下降43.77%，主要是上期部分客户提前回款，同时支付职工薪酬较上期有所增加。
　　公司全面进军政企安全业务，培育新业务增长点。2019年6月，公司下属全资子公司奇虎科技成功中标重庆市合川区360网络安全协同创新产业园一期项目，该项目为中国西南地区首个网络安全产业园。项目中标金额约人民币2.4亿元，是公司全面进军政企安全市场后的首个落地大单。公司将充分利用“360安全大脑”的核心能力，将该产业园打造成为集城市安全运营指挥、大数据协同安全技术研究、网络安全人才培养、网络实战攻防演练等众多能力于一身、具有标杆意义的网络安全实践及培养示范基地。
　　互联网广告、增值服务业务增长受限，智能硬件业务增长迅速。近年来，互联网流量市场基本饱和，进入由增量装维存量的新常态，互联网广告市场面临严峻的竞争和挑战，导致公司广告及服务业务增长略有下降。公司的互联网增值服务主要为互联网游戏业务。2019年，游戏版号逐步放开审核，市场有所回暖。但由于公司正在由联运平台向“联运+发行”一体化转型，游戏产品的储备数量及上线数量较为有限，导致业务收入同比下降24.60%。公司智能硬件业务战略及组织架构进一步明确，连续发布多款明星产品，市场占有率继续突破提升。相关业务收入较上年同期增长22.57%。
　　投资建议随着公司安全业务商业化进程加速，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.94/0.71/0.79，对应公司8月26日收盘价18.60元，2019-2021年PE分别为19/26/23，给予“买入”评级。
　　存在风险：安全业务商业化不及预期、行业竞争加剧。