华创证券-中航飞机-000768-2019年半年报点评：剔除民机公司并表仍保持两位数增长，ROE水平不断改善前景可期-190827

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　　事项：
　　公司发布2019年半年度报告，期内公司实现营业收入146.88亿元，同比增长10.67%，实现归母净利润2.24亿元，同比增长38.05%。
　　公司2019年经营目标为计划实现营业收入323亿元，实现工业增加值63亿元，全员劳动生产率19.1万元/人。截至半年度，营业收入目标完成45.47%。
　　点评：
　　民机公司剔除并表不改收入增长趋势，未来聚焦主业高质量发展可期。2019H1公司实现营收146.88亿，在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下营收仍有10.67%的增长，若剔除沈飞民机和西飞民机收入并表的同期影响，公司上半年营业收入增长预计在15%左右，增长趋势明显。上半年公司航空产品业务营收141.56亿，同比增长9.55%，营收占比96.38%，毛利率5.11%，同比略降0.41个百分点。未来随着民机业务的剥离，公司预计将更加聚焦主业，有望进一步高质量发展。
　　期间费用有所减少，ROE改善明显。2019H1公司销售费用1.80亿，同比减少14.32%，销费用率1.23%，同比降低0.36个百分点；管理费用3.69亿，同比减少10.57%，管理费用率2.51%，同比降低0.59个百分点；财务费用-0.18亿，去年同期为-0.38亿；研发费用0.56亿，同比减少65.30%，研发费用率0.38%，同比降低0.84个百分点；期间费用合计5.87亿，同比减少21.31%，综合费用率为4.00%，同比降低1.62个百分点。公司上半年期间费用降低较多的原因主要是沈飞民机和西飞民机不在合并报表，相关费用得到缩减。在收入保持增长的背景下，期间费用减少使得公司净利率同比提升0.69个百分点达到1.50%，公司上半年ROE水平为1.38%，同比提升0.34个百分点，综合经营效率逐步提高。
　　国内大飞机产业龙头，整机领域需求旺盛，零部件空间更为广阔。公司是我国主要的大中型飞机整机的制造商，也是飞机起落架系统、刹车制动系统以及C919、ARJ21、AG600及国外客机的重要供应商，在大飞机领域处于龙头地位。展望未来，我们认为国内大中型飞机整机需求旺盛，随着公司交付能力不不断提高，未来预计保持稳定增长；零部件业务未来随着我国C919、ARJ21的逐渐崛起，市场空间长期来看更为广阔，有望迎来更大的发展机会。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元，对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元，维持目标价格21元，维持“强推”评级。
　　风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。