天风证券-威孚高科-000581-业绩低于预期，行业景气度有所下行-190827

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报：上半年公司实现营业收入44.0亿元，同比下滑11.2%，实现归母净利润12.6亿元，去年同期15.5亿元，同比下滑18.7%。
　　点评：
　　利润低于预期，两大控股参股公司利润下滑。博世汽柴和中联电子是公司利润的两大来源，在今年上半年均出现了利润下滑。上半年重卡行业景气度有所降低，对博世汽柴的营收和净利润都造成了一定的负面影响，上半年博世汽柴的营收和净利润分别同比下滑了11.8%和12.0%。而利润主要来自乘用车领域的中联电子上半年利润同比下滑了30.4%，主要受上半年乘用车连续负增长的影响。
　　燃喷系统业务和汽车后处理业务营收下滑，但毛利率提升。上半年公司燃喷系统的营收为25.4亿，相比去年同期的28.8亿下滑了11.7%，但毛利率从去年上半年的28.0%上升至28.8%；上半年公司汽车后处理系统的营收为13.6亿，相比去年同期的16.1亿下滑了15.8%，但毛利率从去年上半年的10.5%上升至12.0%，在行业景气下行时，以上两个业务并没有出现量利齐降的状况。
　　公司拥有高分红率和高股息率。根据19年半年报，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产之和为71.6亿元。18年公司现金分红12.1亿，对应分红率为50.5%，相比17年又提升了3.4个百分点。
　　蓝天保卫战继续推进，补贴+限行加速国三重卡替换。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行，各地国三重卡报废补贴政策陆续推出，加速重卡更新替换，将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算，维持此前19年重卡行业销量将超过100万辆的预测，重卡行业发生市场担心的断崖式下跌的概率较低，威孚或将直接受益。
　　投资建议：
　　行业景气度有所下行，公司未来业绩或继续承压，我们将公司19-21年归母净利润预测下调至19.7亿、21.2亿和22.3亿（此前预测为24.4亿、26.1亿和27.6亿），对应市盈率分别为8.8倍、8.1倍、7.7倍。行业承压，19年目标PE下调至10X（此前为11X），对应目标价19.5元，调低至“增持”评级。
　　风险提示：排放标准推进力度低于预期，商用车销量低于预期，乘用车行业不及预期