平安证券-宇通客车-600066-盈利能力提升，龙头优势延续-190827

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年半年报，1H19实现营业收入125.1亿元，同比增长4.1%；归母净利润6.8亿元，同比增长10.8%；每股收益0.31元。
　　平安观点：
　　利润营收均增长，单车盈利能力增强：2019年上半年营业收入125.1亿元，同比增长4.1%，归母净利润6.8亿元，同比增长10.8%，政府补贴为0.9亿元，扣非后净利润5.22亿元，同比增长0.6%。2019年上半年公司单车营收49.18万元，同比上升1.4%，单车净利润为2.69万元，同比增长8%。行业下滑期公司保持单车利润上升，龙头地位更加稳固。
　　市占率进一步提升：2019年上半年宇通客车销售共2.54万辆，同比增长2.6%，其中传统客车1.67万辆，同比增长3.5%，大中客车的市占率为36.7%，同比增加2.2个百分点。新能源客车销量0.88万辆，同比增长1%，宇通在新能源座位客车和公交客车的市占率分别为40%和28.5%，处于绝对领先的地位。
　　毛利率2Q同比大幅提升，净利率小幅上升：国内中大型客车行业2019年上半年销量下滑5.9%，在行业下行的环境中宇通上半年毛利率为22.94%，同比提升1.52个百分点，2Q毛利率为22.1%，同比提升1.49个百分点，略超预期。上半年净利率为5.54%，同比提升0.33个百分点。
　　研发费用持续高投入：2019年上半年研发费用7.92亿元，同比提升27.56%，占营收比为6.33%，同比提升1.16个百分点，主要投向公路、公交换代新产品的设计和高端产品的研发，在高效动力系统、动力电池集成与管理、政策和控制与节能等领域取得了突破性进展。预期下半年营收进一步增长，研发费用率或将与2018年全年基本持平。
　　盈利预测与投资建议。行业销量下滑，竞争激烈，尾部企业面临更大压力，竞争格局的变化有助力龙头份额与利润回归，新能源出口有望突破欧洲市场。由于海外传统车市场盈利能力低于预期，调整原有业绩预测，预计2019年-2021年每股收益依次为1.08、1.12、1.26元（原有2019-2021年业绩预测为1.29、1.51、1.55），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压；2）新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位；3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。