西南证券-恒顺醋业-600305-2019中报点评：Q2营收增速略有放缓，聚焦主业长期看好-190827

《西南证券-恒顺醋业-600305-2019中报点评：Q2营收增速略有放缓，聚焦主业长期看好-190827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-恒顺醋业-600305-2019中报点评：Q2营收增速略有放缓，聚焦主业长期看好-190827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩总结：公司] 2019年上半年实现营业收入8.8亿元(+9.4%)，归母净利润1.4亿元（+15.3%），归母扣非净利润1.2亿元（+15%）；其中Q2实现收入4.2亿元（+3.8%），归母净利润6984万元（+9.4%），归母扣非净利润5509万元（+5.2%）。
　　 Q2增速略有放缓，食醋稳健增长，料酒快速放量。1、公司调味品业务上半年收入增速10.6%，Q1增速超15%，预计Q2放缓至4%水平，主要原因是公司年初对部分产品提价且配合相应的促销政策，经销商Q1备货积极。Q2节奏略有放缓消化市场库存。据市场调研，7月调味品业务恢复双位数增长水平。2、分产品来看，醋类实现收入6.1亿（+7.7%），主要是量增与产品结构优化，提价效应并未体现，预计下半年有所表现（上半年公司并未调整出厂价，提价产生收益以费用投入方式返还渠道）；料酒实现收入1.16亿元（+33%），料酒作为第二大品类继续放量。其他品类如酱油、酱菜类亦同步增长。3、分区域看，华东、华南、华中、西部、华北区域分别实现收入4.3亿元（+9.9%）、1.2亿元（+15%）、1.4亿元（+18%）、7556万元（+10%）、5442万元（+8.7%），呈现均衡增长态势。在营销端，公司进一步深化营销体系改革，着重打造上海、杭州、武汉等样板市场，并向全国市场进行复制，不断提升产品市场覆盖率及市场占有率，同时餐饮渠道逐步发力，收入保持稳步提升。
　　产品结构优化提升毛利率，配合提价费用投入加大。1、公司上半年调味品业务的毛利率为44.4%，同比+1.8pp，其中醋类增加2pp至46.4%，主要靠产品结构优化，高端醋占比持续提升，增值税下降亦有贡献（提价基本无体现），料酒类增加3.2pp至34%，主要系促销力度有所减少。2、费用：销售费用同比+23.7%，销售费用率增加1.9pp至16.4%，公司提价后加大终端促销力度，因此人员费用、促销费、广告费均有较大幅度提升；管理费用率（含研发）为9.8%，同比下降0.2pp，财务费用率0.34%，整体三费率26.5%，同比增加1.5pp。3、非经常性损益方面，公司通过政府补贴、处置资产以及银行理财录得收益2442万元，增厚利润，公司19H1利润率16.35%，同比提升1.2pp。
　　聚焦主业，稳健增长，机制优化仍有较大提升空间。1、公司加快对非调味品业务的处置，聚焦调味品主业，深耕渠道，推进产品高端化和多元化，调味品主业持续保持在两位数增长，上升势头明显；2、品牌和产品一直是恒顺优势所在，但渠道和机制的短板限制公司发挥最大潜力，期待公司深化国企改革，推动体制和机制创新，不断完善激励机制，调动员工积极性，实现业绩的加速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.52元、0.61元，未来三年公司收入保持两位数、归母净利润16%的复合增长率，增长确定性较强，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全风险。