山西证券-龙马环卫-603686-环卫服务收入占比继续提高，现金流大幅好转-190827

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　　事件描述
　　公司发布2019年中期报告，2019H1公司实现营业收入19.10亿元，同比增长18.80%；归属于上市公司股东净利润1.23亿元，同比下降9.11%。
　　事件点评
　　环卫服务收入占比继续提高。2019上半年，公司环卫服务领域实现收入7.69亿元，同比增长74.80%，占公司年度主营业务收入的40.65%，较去年同期提高12.40pct，较2018年报提高10.02pct，环卫服务收入占比持续提升。2019上半年，公司新增中标环卫服务项目29个，新签合同首年服务合同金额5.52亿元，同比增长23%；新签合同总金额70.01亿元，同比增长192%。截至2019年8月26日，公司在手环卫服务合同年化合同金额约21.56亿元，合同总金额226亿元。
　　环卫机械收入略有下降。2019上半年公司环卫机械业务实现收入11.24亿元，同比下降2.46%。分产品类型看，报告期内公司环卫清洁装备/垃圾收转装备/新能源及清洁能源环卫装备分别实现收入6.13/4.31/0.48亿元，分别同比变动-21.17%/27.22%/91.44%，。根据中国汽车技术研究中心数据统计，2019年上半年，公司在环卫装备行名列前三位，市场占有率为4.72%，公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.47%。
　　二季度营收创单季度新高。公司2019年二季度实现营收10.46亿元，同比增长24.52%，环比增长20.92%，创公司历史单季度营收新高。公司二季度实现归母净利润0.71亿元，同比增长22.41%。公司二季度毛利率为25.64%，同比上升1.96pct，环比上升0.79pct。
　　毛利率整体略有提升。2019上半年，公司毛利率为25.33%，同比上升0.34pct。分业务板块来看，公司环卫产业服务业务毛利率为20.09%，同比上升0.55pct。公司环卫装备制造板块毛利率为29.05%，同比上升1.94pct；其中各类环卫装备销售毛利率均实现了不同程度的提升。
　　经营性现金流大幅好转。2019上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为17.49亿元，同比上升51.95%；公司实现经营性现金净流量-2.32亿元，2018年同期为-5.10亿，经营性净现金流情况大幅好转。
　　投资建议
　　我们预计公司19-21年EPS分别为0.89/0.99/1.13，对应公司8月26日收盘价15.65元，19-21年PE分别为17.55/15.88/13.86，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　环卫市场释放进度不及预期；项目进度不及预期；回款进度不及预期。