万联证券-非银金融行业周观点：分拆上市＋科创板并购重组，资本市场改革深化-190826

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　　投资要点：
　　行情回顾：非银板块全线上涨，券商表现优异。上周非银板块上涨4.13%，券商板块(5.03%)表现领先，多元板块(3.41%)和保险板块(3.40%)表现稍逊。个股方面，券商股第一创业、国信证券和中信建投表现良好，12.90%、12.84%和10.17%；保险股中国太保(8.84%)涨幅领先；多元金融股易见股份、华铁科技、安信信托涨幅居前，分别上涨7.50%、5.46%和5.41%。
　　证券行业：成交额环比下降同比涨幅缩小，两融余额略降。上周股基日均成交5,293.06亿元，环比上升26.93%。截至上周末，2018年至今股基日均成交额5,707.20亿元，同比上升27.61%。截至8月23日，融资融券余额9156.19亿元，其中融资余额9030.39亿元，融券余额125.80亿元，8月份买入额/偿还额为101%。
　　保险行业：前6月保费同比增速扩大，财险增速有所反弹，健康险维持高增长。1-6月行业原保费收入25537亿元，较去年同期上升14.16%。(前值14.4%），行业保费增速有企稳迹象。6月财险增速有所反弹，健康险依旧保持高增长，单月增速达到24.6%，负债端表现仍然稳健。
　　多元金融：地产信托严监管，转型压力依旧。64号文强调房地产信托严监管，而近期多家信托公司也收到监管窗口指导，要求控制通道业务规模。2019Q1事务管理类信托占资产余额比重仍有56%，显示行业主动管理转型空间较大，部分信托公司的展业将在短期受到较大制约。
　　投资建议：1、证券板块，近期两融细则、风控指标计算标准修订等放松政策频出，分拆上市、科创板并购重组细则等资本市场改革政策不断落地，市场活力有望得到激发，且考虑2018年下半年低基数影响，在中性假设下，我们预计全年证券行业将依旧较高业绩增速。长期看，伴随着资本市场改革不断深化，券商作为资本市场重要纽带必将最为享受改革红利。目前券商板块PB在1.7X左右，处于合理偏下区间，配置价值有所提升，维持证券行业“强于大市”投资评级。监管层扶优限劣意图依旧，证券行业的马太效应预计将增强，个股上仍然建议重点关注龙头中信证券（600030.SH）和华泰证券(601688.SH)，以及低估值的海通证券（600837.SH）。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。2、保险板块，上市险企PEV整体估值合理，部分公司估值仍处于较低水平，受益于行业减税政策落地，上市险企高税负缓解，盈利能力明显提升，只要利率不出现超预期下行，保险股估值有望继续提升，维持保险行业“强于大市”评级，继续推荐保障型业务转型较好的纯寿险标的新华保险（601336.SH）。3、多元金融板块，信托公司受地产信托监管趋严影响，新增项目投放规模显著下滑，板块估值继续承压，但转型领先、主动占优的龙头依旧有配置价值；创投公司中报业绩并无亮点，尽管仍有较高资金关注度，但在避险情绪升温的情况下建议谨慎看待；此外央行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，相关互联网金融标的或将有所表现。
　　风险提示：金融监管超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行