兴业证券-上海机电-600835-营收稳步增长，旧梯改造叠加老房加装拉动行业需求-190824

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　　投资要点
　　报告期内公司实现营业收入107.37亿元，同比增长4.15%；2019年上半年，公司综合毛利率为16.69%，同比下降3.31%，致使公司归母净利润出现下滑。报告期内公司归母净利润6.11亿元，同比减少6.57%。分季度看，2019Q1、Q2分别实现营收42.67亿元、64.70亿元，分别同比增长7.16%、2.28%，2019Q2环比增长51.63%；2019Q1、Q2毛利率17.08%，16.44%，分别同比下降3.28%、3.34%。2019Q1、Q2分别实现归母净利润2.34亿元、3.77亿元，分别同比下降1.93%、9.16%，2019Q2环比增长61.11%。
　　电梯业务仍是公司最主要的收入、利润来源，报告期内实现营收100.56亿元，同比增长4.98%，占营收整体的93.66%，毛利率为16.63%，同比下降3.55个百分点。
　　报告期内，针对房地产集中度提升的形势变化，上海三菱电梯与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴保持密切合作关系，同时加强二、三线城市核心项目的跟踪力度。
　　报告期内，旧梯改造、老房加装电梯带来的需求呈加速增长趋势。在旧梯改造方面，2016年开始，上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造，目前已更新近700台老旧电梯，2019年在当地政府惠民政策激励下，深圳旧梯改造市场有望同比增幅超过50%。在老房加装电梯方面，2018年上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台，到2019年底上海三菱电梯有望在全国范围推出30家一站式服务中心，预计业务增长将超过30%。
　　我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润13.73/15.74/18.17亿元，EPS为1.34/1.54/1.78元，对应8月22日收盘价PE为15/13/12倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：地产行业下行；行业竞争加剧；电梯原料成本增长。