招商期货-合金周度报告 ：中卫府谷停炉，节后有望补涨-210921

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锰硅：去库增仓加持估值再上台阶，减产加剧仍有向上驱动。

本周现货去库叠加期货增仓，硅锰估值再上台阶，单周最大涨幅近20%至历史新高10562，经期货回调及现货补涨后基差收至-165。

双控及限电为基本面矛盾之源头，就影响来看供需均降为双向，但合金减产力度明显强于钢材。

转折点在于广西9月双控减产即决定硅锰开启去库，且近日减产力度持续走强，包括：其一双控范围扩大至陕西云南、其二蒙宁桂原有双控产区减产力度加严、其三贵州深受限电影响减产50%。

硅锰供给已降至统计期新低，三周累计周产量-23%至14万吨，较五大钢材产量折算需求仍有3万吨缺口，去库叠加低库存盘面给出升水，在双控限电暂无缓和迹象前提之下，仍存在冬季电力缺口扩大预期，形成现实缺预期更缺的正反馈格局。

中秋期间，陕西府谷及宁夏中卫全部停产预估影响日产7%约1470吨，暂接通知停至月底，节后做多情绪有望释放。

硅铁：供给瓶颈叠加成本推升，单边流畅上涨，估值偏低叠加减产驱动，节后有望补涨。

硅铁周k线已实现八连阳，单边趋势较硅锰更为流畅，对其因能源成本占据九成的天然属性由碳中和定性升值的预判不变，具备成本抬升及供给瓶颈双重利好。

因合计占比四成的陕西青海为能耗双一级预警，故硅铁侧重交易减产预期。

本周其一陕西落地，9/15榆林市发布9-12月限停产调控通知，名单合计减产60%约2200吨，占总供给的13.6%，但府谷县实际于中秋期间9/20落地且加码为全部停产至月底，同时宁夏中卫于9/18停炉持续8天，两者合计预估影响日产22%约3586吨。

上周硅铁现货涨幅与硅锰一致，但期货因减仓涨幅不及硅锰，较18日11600-12100出厂报价已有贴水，估值偏低叠加减产驱动，节后做多及补涨情绪有望释放，且另有青海双控等待落地，建议硅铁多单续持。

风险提示：钢厂限产加剧、合金限电及双控边际减弱。