天风证券-健帆生物-300529-上半年业绩高速增长，现金流表现依旧亮眼-190828

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　　事件：公司发布半年报，2019年上半年，公司实现营业收入6.59亿元，较上年同期增长44.39%；归母净利润3.06亿元，较上年同期增长45.63%；扣非后归母净利润2.72亿元，较上年同期增长53.62%，业绩实现高速增长。单季度来看，2019Q2实现收入3.64亿元，同比增长45.63%，归母净利润1.76亿元，同比增长46.84%，较Q1达到更高增速水平。
　　我们认为公司产品终端销售动力足，患者需求量大，同时叠加临床数据及产品推广品牌建设，实现业绩高速增长，未来市场仍有空间可以开拓。
　　收入规模效应体现，现金流表现健康
　　公司核心产品血液灌流器毛利率为87.89%，同比增长2.13个pp。上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.60亿元、0.45亿元、-0.05亿元、0.30亿元，同比增长45.36%、20.86%、-99.87%、50.37%，其中销售费用的增速与收入的基本相近，主要系本期市场推广费和人员薪酬增加所致。
　　从现金流的角度，2019H1经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增长46.85%，主要系本期销售回款较上期增加所致，现金流情况健康。
　　临床数据+品牌推广，两大产品系列快速开拓市场
　　2019年4月，HA130多中心RCT临床研究数据发布，为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量，提供了极具价值的临床指南。
　　在肝病领域，由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头，中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施，健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动，全国共有101家医院参与了该“一市一中心”项目。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2,929.42万元，同比增长38.24%，其中该101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元，同比增长100.40%。
　　维持买入评级
　　公司中报业绩持续高增长，我们预计19-21年EPS为1.32、1.78、2.38元/股，维持买入评级。
　　风险提示：产品质量控制风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；技术泄密风险、竞争加剧等