东莞证券-埃斯顿-002747-2019年半年报点评：研发投入持续加大，并购整合再下一城-190828

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　　上半年公司业绩增速持续放缓，工业机器人本体业务逆势增长。2019H1，公司实现营收6.8亿元，同比降低6.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长0.7%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比降低15.9%；实现每股收益0.07元。上半年，受工控市场需求不足，下游自动化改造需求减弱影响，公司业绩增速持续放缓。分业务来看，上半年自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统分别实现营收3.6/3.2亿元，分别同比降低3.1%/9.1%。但公司工业机器人本体业务较去年同期逆势增长10%左右，产品在焊接、码垛、上下料、折弯、光伏排版、打磨等应用领域具有明显的市场竞争力优势。第二季度，公司实现营收3.6亿元，同比降低14.9%；实现归母净利润0.4亿元，与去年同期持平。二季度业绩仍未出现明显的边际改善。
　　盈利能力有所提升，研发投入持续加大，现金流情况大幅改善。上半年，公司毛利率达36.9%，同比提升0.7pct；净利率达9.5%，同比提升0.9pct；ROE为3.6%，与去年同期基本持平。公司自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统毛利率分别为42.0%/31.2%，分别同比提升2.9/-1.9pct。上半年，公司研发投入8284.5万元，占营收的比重进一步提升至12.2%，公司注重研发投入，上半年新增授权专利28件，新增软件著作权3件，公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。上半年，公司经营活动现金净流量达4235.2万元，同比大幅提升1.3亿元，公司回款状况大幅改善，现金流情况持续好转。
　　收购国际焊接机器人巨头Cloos，并购整合再下一城。公司8月26日发布公告，德国SPV拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos 100%股权。Cloos成立于1919年，是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一，历经百年发展，Cloos已发展成为全球焊接机器人巨头。本次收购是埃斯顿继英国TRIO，德国M.A.i之后的又一次重要并购。通过本次收购，埃斯顿将获得Cloos机器人的品牌、全部关键技术和产品以及Cloos全球的一流客户和销售渠道，将确立公司在当今工业机器人单一应用占比最大的焊接领域的行业领先地位；距公司2025年进入全球机器人产业“第一阵营”的目标更近一步。
　　投资建议：公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.14/0.19元，当前股价对应PE分别为67.6/49.4倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；下游自动化改造需求减弱；并购整合效果不及预期；市场竞争加剧；业绩不及预期等。